3500店16亿！安踏“亲家”四冲IPO，八马茶业终究没成"茶叶茅台"

2025年港股茶饮赛道异常火爆。

蜜雪冰城上市当日市值暴涨至1000亿，瞬间激活了国内茶饮企业的赴港潮。

八马茶业也终于按捺不住，在挣扎了12年的上市路上再闯IPO。

只不过，这一回他们绕开A股“伤心地”直奔港股而来。

八马茶业可谓声名远扬，其拥有长达三百年的制茶历史，在茶叶红茶、岩茶、铁观音这三大品类的销量上持续领跑全国，不仅坐拥数量最多的茶叶连锁店，线上销售更是十年蝉联冠军，还连续9年荣登“中国品牌价值500强”企业榜单。

如此强悍的战绩，按常理应该在上市路上所向披靡，可八马茶业却跌跌撞撞地折腾了12年，最终均以主动撤回申请而折戟沉沙。

当年，八马茶业三闯IPO遭遇证监会46项质疑，2万字问询，至今都令人咋舌。

一直以来，11人的研发团队撑起了八马茶业3500家门店的茶品创新，低得惊人的研发费用和疯狂的无序扩张，让他的IPO之路又多了几分悬念。

八马茶业的上市之路，董事长王文礼如鲠在喉。

作为铁观音的非遗传承人，王文礼始终想把八马茶业打造成“A股第一茶”。

但兜兜转转12年里竟然在A股惨遭“三杀”。

2013年，八马茶业获得首批融资后，计划当年在深圳中小板上市却始终没有进展，直到两年后才获准在新三板上市。

但因缺失行业标准，盈利能力又极不稳定，两年后八马茶业主动摘牌退市。

2021年，于传统茶行业历经3年拼搏的八马茶业再度出击冲击上市，此次王文礼将目标锁定创业板，在成功经受住三次问询后，不料证监会对创业板上市要求作出调整，规定企业唯有具备创新性方可获批上市 。

但当时八马茶业的研发费用还不到公司总费用的0.5%，面对种种质疑王文礼再度撤回上市申请。

在沉寂了4个月后，八马茶业又转向深圳主板。当证监会2万字46项质疑，直指其多次上市应全面披露所有信息的问题。

而此时，公司11人的研发团队始终没有增长。对于上亿营收的八马茶业来说，用于研发的费用支出的确少得可怜。

面对证监会的问询，八马茶业并未给出回应又一次撤回申请。

虽然传统茶的上市之路步履蹒跚，但新茶饮却站在了资本的风口。

2025年3月，以蜜雪冰城为首的新茶饮代表在港股一炮而红，众多资本市场抢筹可谓盛况空前。

极致的对比之下，谁都不可能无动于衷。

王文礼决定再次携八马茶业冲击IPO。相较于更宽容的港股，八马茶业似乎看到了希望，但其背后仍暗藏隐忧。

3500家门店覆盖了全国将近300座城市，2024年平均营业收入超16.47亿，净利润2.08亿。

看似漂亮的财务数据下，错综复杂的关联交易，500亿“泉州富豪圈”的“托底”也浮出水面。

八马茶业作为家族企业，创始人王文彬、王文礼、王文超兄弟及其近亲属拥有公司55.9%的控制权。

三位管理者的妻子、胞妹以及堂、表兄都在公司内担任重要职务。

同时，王文彬的子女与七匹狼、安踏以及高力集团的联姻串起了整个泉州财富网，这些公司又间接持股八马茶业。

他们之间的关联交易曾引发市场对其“修饰业绩”和彼此间利益输送的质疑。

偌大的公司，多年来丝毫没有变化的研发团队，怎能不令人哑然。

八马茶业“自制茶”品类早已名存实亡。

铁观音制茶技艺可追溯到王文礼祖辈的清朝年间，随着历史变迁福建安溪成为八马茶业市场化的开端。

经过一系列营销后，铁观音“政商礼节茶”品牌随之爆火。通过明星宣传，八马茶业开创了奢侈品传统茶的开端。

“掘金路”上没有谁不想成为行业第一把交椅，王文礼亦是如此。

早在2013年，八马茶业为了扩大市场份额着手全品类茶的经营模式。

这也是八马茶业陷入尴尬局面的开始。

在第三次冲击A股时，招股书显示，从2019—2022年用于定制成品茶的采购金额，就已达到全部采购额的半数以上，且逐年上涨至58.12%。

这意味着，有一半以上的品类通过外购后经过分装再对外销售。实际上八马茶业，早已由制茶企业变身为售茶企业。

正因为如此，2024年底时公司存货压力高达4.61亿，占总资产比例将近三成。

而居高不下的销售费用，也是八马茶业的“隐痛”。

据统计，近3年来公司销售费用均在6亿元左右，而且还在持续攀升。而八马茶业的“直盈+加盟”模式，仅仅给公司披上了亮晃晃的业绩表象，其背后又暗含玄机。

一路飙涨的营收主要来源于加盟店的招商收入，八马茶业采取买断式加盟政策，加盟商为获得每年3%～5%的返点，而不得不年年足额囤货。公司售货后不退不换，把销售风险转嫁给了加盟商。

3年来的营收分别为18亿、21亿和16亿，每年净利润约2亿。其中，有50%的收益来自加盟店的扩张。

财报上稳定增长的利润，实际上并没有发生在真实的消费场景，仅仅是公司总部对加盟商的茶品交付而形成的账面收益。

这就催生了加盟店为了降低存货而出现跨区域串货、虚假折扣等行为。比如，在旗舰店半斤包装的“赛珍珠1000”加盟商刮码后销售，价格就由600元下调至200多元。

价格高、销售压力大，八马茶业扩张态势在逐渐放缓，退出加盟的门店也不在少数。

而八马茶业实际可用于支配的现金流也曾处在崩溃边缘，这也成为证监会重点关注的方向。

不得不说，八马茶业冲击资本市场，屡战屡败、屡败屡战，是不得不做出的选择。

传统茶行业不受资本青睐的说法，由来已久。

在八马茶叶冲击资本市场的若干年间，同行业茶企前赴后继，却始终未在A股上市。

澜沧茶业在申请上市期间，因经营关系主体不清等原因撤销上市遇阻。虽然最终赴港但上市即破发，至今每股不到3港元。

在此之前，安溪铁观音也因商标混淆，业绩造假等原因终止了IPO；另一家七彩云南茶企更是陷入“炒茶”风波而被挡在了资本市场之外。

曾经被寄予厚望的八马茶业在12年间兜兜转转，只得绕道港股。

虽然作为传统茶企，八马茶业曾经大杀四方，但因为茶叶仍属农业产品，受区域、气候、环境的影响非常大。

更重要的是，传统茶企受地域影响品牌影响力受到很大影响，云南有普洱，安溪有铁观音和八马，浙江有龙井……都各有优势、各自为战。

八马茶业虽然在行业内市占率全国第一，但也仅占有1.67%的份额，与位列第二的茶企仅差0.06%的份额。

这与新茶饮蜜雪冰城20.2%的市场份额相比，高下立判。而位居第二的古茗市占率比蜜雪冰城整整低了两倍多。

对于资本市场来说，缺乏高速增长的想象力以及强有力的竞争实力，想要吸引投资者的目光确实缺乏说服力。

而八马茶业自身也存在种种问题。

12年间三次冲击IPO，关联交易如蛛网般盘根错节，而且有大约300家加盟商几乎都是八马茶业员工或前员工亲属，这更让资本市场对于其实际营收情况心存质疑。

同时，八马茶业半数以上品类均为外采，很难对种植、采摘、制茶、保存等环节进行监督和管控。八马茶叶的产品质量多次遭遇投诉，甚至被央视曝光。

此前递交的招股书也表明，公司在2018年到2021年的3年间曾被举报113次，其中63起涉及虚假宣传，23起提到质量问题。

虽然八马茶业改道港股申请上市，要想获得投资人的普遍认可显然并非易事。

资本市场的审视向来严苛，当新茶饮被投资者追捧，八马茶业在缺乏核心技术壁垒与真实盈利支撑时，是否具备吸引力尚有待考量。

赴港IPO远非终点，八马茶业能否在家族治理的困局下扭转日渐式微的尴尬局面，终将面临一场大考。

-END-

参考资料：

1.红星资本局：《超3000家门店巨头，获IPO备案！因富豪联姻出名：实控人儿子娶安踏千金，女儿嫁七匹狼、高力控股“二代”》

2.财经早餐：《八马茶业，下一个高阶“蜜雪冰城”？》

3.洞察IPO：《八马茶业IPO“三迁”：加盟渠道增速骤降，家族掌权、姻亲资本盛宴同享》

4.斑马消费：《八马茶业冲港股，暴露了家族野心》

5.投资界：《福建三兄弟卖茶，要IPO了》

6.财经锐眼：《中国最大茶叶公司，又要IPO》

作者：红菱

编辑：歌