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Headline

中国停止采购美国天然气创2019年来最长暂停期

中国政策仍偏重供给侧，需求刺激短期难转向

中国制造业企业海外布局广泛，但外迁意愿减弱

中国AI投资保持强劲，云服务商资本支出大增

美国通胀温和回升，核心CPI低于预期

美股防御性板块占比降至2000年来最低

美股个股联动性增强，宏观因素主导交易

经济增长预期是美股核心驱动，而非利率

美国家庭商品购买加速，服务支出相应放缓

美企预计关税转嫁能力有限，消费者敏感度提升

南欧国债利差收窄至多年低点，财政信心增强

欧盟拟进一步下调俄油价格上限至45美元

韩国家庭贷款创九个月最大增幅，债务担忧加剧

黄金超越欧元成全球央行储备第二大资产

中国

1.中国自3月起停止了采购美国天然气，创下自2019年以来最长暂停期。尽管中国自美天然气进口量并不高，但此次中断可能是中国在双边摩擦背景下释放的政策信号。相比之下，中国国内天然气产量维持增长，整体进口量也保持强劲。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.摩根士丹利表示，2021年至2024年，中国房地产行业累计相关损失约7万亿元人民币，其中金融体系承担了近一半损失，主要包括银行贷款损失2.05万亿、通过理财和信托等其他渠道损失1.31万亿，以及银行额外拨备5000亿元。其余由股权投资者（9200亿元）、供应链（1万亿元）、境外与境内债券持有人分别承担（8410亿和1990亿元）。整体来看，市场已充分消化前期信用风险，预计未来2–3年新增损失仅为约1万亿元。

来源：摩根士丹利（《中国金融：为何我们对金融系统周期底部更有信心》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.摩根士丹利认为，尽管市场期待更强劲的需求端刺激，但中国政策依旧延续供给导向模式，短期内难有根本转向。制度层面，间接税为主的税制结构使政府更依赖企业活动以支撑财政收入；政策层面，决策惯性仍将推动资源向供给侧倾斜。例如，尽管政府试图压缩过剩产能领域融资，企业贷款增速仍持续显著高于居民贷款。

来源：摩根士丹利（《中国情绪追踪：出口激增掩盖了日益加深的通缩》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.根据瑞银证据实验室对中国企业高管的最新调查，77%的中国制造业出口企业平均有47%的产能或资本支出布局在海外。尽管如此，计划进一步外迁产能的企业有所减少，这或得益于中国供应链本土化的进展，以及对美国及其他贸易伙伴政策不确定性的担忧。日本和东盟国家仍是供应链转移的热门目的地。

来源：瑞银（《中国经济展望：高管对贸易战、商业运营及人工智能的看法》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.尽管市场担忧美国芯片的限制将抑制中国AI投资，但2025年一季度数据表明，中国AI资本支出动能仍然强劲。当季中国三大云服务提供商（BAT）资本支出同比增长100%，连续六个季度超越美国同行；其资本开支占收入比自2023年一季度以来持续上行，虽2025年一季度略降至12%，但主要源于2024年四季度高强度囤芯导致的基数扰动。

来源：杰富瑞（《中国人工智能展望更新》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.2024年，中国稀土相关制成品出口总额中，永磁体一项就高达29亿美元，占比超过90%，价值是稀土原材料出口的五倍以上。永磁体主要用于电动车电机、风电、消费电子和国防系统，是稀土下游应用中附加值最高、全球需求最集中的产品。相比之下，其他稀土制品如储氢合金用于镍氢电池、荧光材料用于LED和显示器，虽有技术门槛但市场规模有限。

来源：Bloomberg

7.自2021年以来，中国高收益美元债大幅下跌，表现远逊于其他市场。当时，民营房企发行的债券占中国高收益美元债券的八成，随后这些房企陆续爆发违约，大幅拖累了相关指数的表现。

来源：阿波罗全球管理

8.由于上个月与印度发生激烈冲突，巴基斯坦计划将下一财年的国防预算增加17%，达到2.55万亿卢比（约合90亿美元）。这将是财政中仅次于偿债支出的最大支出。此举将有利于中国武器制造商。巴基斯坦已宣布向中国购买40架歼-35第五代战斗机、空警-500预警机和红旗-19弹道导弹防御系统。2019年至2023年，巴基斯坦82%的武器进口来自中国，而2009年至2012年这一比例为51%。

来源：Bloomberg，Nikkei Aisa

美国

1.美国5月CPI同比增速升至2.4%，为四个月来首次上升，但低于预期的2.5%，仍处于2021年以来低位。食品（2.9%）、交通服务（2.8%）、二手车（1.8%）和新车（0.4%）价格涨幅扩大，住房通胀略降至3.9%。能源价格继续拖累整体通胀，同比下降3.5%，其中汽油和燃油价格分别下跌12%和8.6%。核心CPI同比维持在2.8%，未如预期上升至2.9%；环比仅上涨0.1%，低于预期的0.3%。数据公布后，交易员加大对美联储9月开始降息的预期，基本预计今年将降息两次。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管通胀数据温和，但美股于周三回落，投资者在连涨三日后选择获利了结。标普500指数下跌0.3%，纳指跌0.5%，道指基本持平。中美谈判代表达成初步协议，但协议未涉及关税和出口管制等关键问题，抑制了市场乐观情绪。特朗普称协议“已达成”，正等待双方最终批准，商务部长卢特尼克表示数日内或将公布决定。特朗普再次呼吁大幅降息一个百分点，副总统万斯也批评美联储“货币失职”。与此同时，受地区安全风险影响，美国将部分撤离驻伊拉克使馆，推动WTI原油上涨4.9%，至每桶68.15美元，为10月以来最大单日涨幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国5月鸡蛋零售价环比下跌11%，至每打4.55美元，为去年12月以来最低水平。鸡蛋价格已连续两个月下滑，较3月创下的历史高点回落约27%，但仍接近去年同期的两倍。

来源：Bloomberg

4.标普500中防御性板块（医疗、公共事业、日常消费）市值占比已降至2000年以来最低，目前不足18%，远低于金融危机期间超过30%的峰值。

来源：美国银行

5.2025年以来，标普500成分股之间的联动性显著增强，市场交易更多围绕宏观因素或系统性事件展开，个股分化程度下降。标普500成分股的3个月平均实际相关性已经达到2022年以来最高水平。

来源；高盛

6.高盛研究发现，推动美股走势的核心因素是经济增长预期，而不是利率本身。自2021年以来，经济增长相关指标（如周期股与防御股表现差异）对标普500的解释力，是10年期期限溢价的3倍、是风险中性利率的6倍。

来源；高盛

7.自去年11月以来，美国家庭的商品购买量急剧加速，但这似乎是以服务支出放缓为代价的。整体来看，美国消费者目前并没有增加负债用于消费的意愿。

来源：圣路易斯联储，边际Lab x FinGraph财经图集

8.亚特兰大联储的调查显示，美国企业预计平均只能将约一半的关税成本转嫁给消费者，远低于2018年几乎全面传导的水平。受访者普遍认为，经历疫情后的通胀冲击后，消费者价格敏感度显著上升，过度提价将直接损害需求。

来源：Bloomberg

9.截至6月6日当周，美国抵押贷款申请量环比大增12.5%，扭转前一周3.9%的跌势，创逾一个月新高。再融资申请激增15.6%，购房贷款申请增长10.3%。同期，符合贷款额度上限的30年期固定利率抵押贷款平均利率微升1个基点至6.93%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.市场对南欧主权国家的信心增强，意大利和希腊10年期国债与德国国债的利差收窄至多年低点。两国曾因财政纪律不严而受到惩罚，但现在投资者开始重新看好两国相对紧缩的财政政策和债务可持续性。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧盟拟将对俄原油价格上限从60美元进一步下调至45美元，并禁止“北溪”管道运输，以强化新一轮对俄制裁。欧盟的目标是在6月23日举行的欧盟外长会议上通过新的制裁方案，但由于此方案需要所有27个成员国一致同意，因此存在变数。现行机制禁止G7成员的航运与保险企业处理高于限价的俄罗斯原油，此次调整意在进一步压缩俄油出口利润，加强对其财政能力的遏制，但也可能引发部分成员国对能源安全与市场稳定的顾虑。

来源：Bloomberg，PIIE

亚太

1.韩国5月家庭银行贷款增加5.2万亿韩元（约合38亿美元），创九个月来最大增幅，其中住房贷款增幅同样为九个月最高。贷款总额同比增速为4.1%，连续三月超过通货膨胀，引发韩国央行和金融监管机构对债务增长的担忧。韩国金融服务委员会（FSC）已表示将加强抵押贷款监管。野村控股和华侨银行以金融稳定风险为由，已将韩国央行再次降息的预期推迟至今年四季度。

来源：Bloomberg

2.新西兰截止4月的12个月净移民人数降至21317人，为两年半最低。人口流入放缓或将拖累经济复苏，并可能促使新西兰联储进一步降息。尽管数据显示放缓，但新西兰联储预计2025年全年净移民人数将从2024年的1.8万人增至2.35万人，反弹部分因外国学生回流，但整体仍低于疫情前五年平均的4.5万人。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.南非商会商业信心指数5月回升至115.8，较上月六个月低点114.9略有改善，受益于兰特走强、股市上涨以及黄金和铂金价格走高。此前的下滑主要受美国贸易政策担忧拖累，尤其是特朗普前总统威胁对进口商品征收30%关税。美国是南非第二大贸易伙伴，仅次于中国，此类政策构成重大风险。为应对局势，南非政府在拉马福萨与特朗普会晤后提出多项贸易方案，正准备修改液化天然气（LNG）采购提议，并考虑引进美国技术以扩大本国天然气产能。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.非洲进出口银行（Afreximbank）强烈批评惠誉将其评级下调至BBB-、并给予负面展望，称此举基于“错误前提”。惠誉下调理由是该行对赞比亚和加纳的贷款可能在主权债务重组中遭遇减值。但Afreximbank反驳称，其拥有53个成员国签署的国际条约赋予其优先债权人地位，不应被强制参与重组，也未参与任何成员国的债务谈判。尽管如此，加纳与赞比亚均不承认其具备与世行、IMF同等的优先地位，要求其与其他商业债权人一同提供债务减免，引发各方对非洲债务重组机制公平性和融资可持续性的更大担忧。惠誉的评级下调将限制Afreximbank债券的投资者范围，可能加剧区域发展融资难度。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

受各国央行创纪录购买量及金价飙升影响，黄金已超越欧元，成为全球央行储备第二大资产。欧洲央行报告显示，截至2024年底，黄金占全球外汇储备比例达20%，超过欧元的16%，但仍低于美元的46%。自2022年以来，各国央行年均购金量超1000吨，是2022年前平均速度的两倍，央行黄金持有量已回到20世纪70年代末水平。

来源：Bloomberg

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