威尔鑫点金·׀ 金银续创历史新高 钯铂惊现极佳跨市套利机会

金银续创历史新高

钯铂惊现极佳跨市套利机会

2025年12月21日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

1

一周市场小结

上周

国际现货金价以4297.59美元开盘，最高上试4374.38美元，最低下探4271.33美元，报收4337.76美元，上涨35.65美元，涨幅0.83%，振幅2.4%，周K线呈震荡上行小阳线，收盘价续创历史新高。

美元指数以98.36点开盘，最高上试98.74点，最低下探97.86点，报收98.71点，上涨310点，涨幅0.32%，振幅0.90%，周K线调整抵抗小阳线。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以9689.79点开盘，最高上试10409.26点，最低下探9643.36点，报收10337.15点，上涨627.75点，涨幅6.47%，振幅7.89%，周K线长阳上行续创历史新高。

现货银价上涨8.20%，振幅9.25%，报收67.05美元；

现货铂金上涨12.98%，振幅14.71%，报收1971.65美元；

现货钯金价格上涨15.23%，振幅16.79%，报收1713.69美元；

虽上周国际贵金指数大幅续创历史新高，然金价涨幅不大，相较于银钯铂市场表现，呈现罕见滞涨现象。上周金价与其它贵金的罕见脱节，说明市场驱动逻辑非同寻常。虽我们可以认为在金价承压于10月中旬形态高点的技术背景下，银钯铂相较于黄金周期强势强劲补涨。但上周金价相较于银钯铂的滞涨实在太过明显，故阶段银钯铂市场强势，有很强投机成分。而投机动力，可能与近期国内钯铂期货上市高度相关。

上周美元指数在连续下跌三周后，面临美国通胀数据超预期大幅回落的利空冲击，明显抗。若美元指数阶段调整到位，可能为商品、贵金属强势掣肘。只是未必能快速有效地遏制上行动能强劲的银、钯、铂涨势。

若美元指数阶段见底，其后反弹强阻下沿在250周均线位置，强阻上沿在120周均线位置。

上周

NYMEX原油价格下跌1.72%，振幅4.90%，报收56.54美元；

伦铜上涨2.75%，振幅3.39%，报收11870.50美元；

伦铝上涨2.80%，振幅3.83%，报收2955.50美元；

伦铅上涨0.94%，振幅2.67%，报收1984.50美元；

伦锌下跌1.94%，振幅4.21%，报收3078.00美元；

伦镍上涨1.92%，振幅4.69%，报收14900.00美元；

伦锡上涨4.50%，振幅9.23%，报收42975.00美元；

道琼斯指数下跌0.67%，振幅1.71%，报收48134.89点；

纳斯达克指数上涨0.48%，振幅2.82%，报收23307.62点；

标准普尔上涨0.10%，振幅2.07%，报收6834.50点；

虽然上周美元调整抵抗后转强，但商品金属亦全面走强。在伦敦六大基本金属中，仅锌价下跌，其余品种皆上涨，且总体涨势不弱。

未来几周，若美元技术性转强，将是通过基本金属、原油市场表现，观察2026年欧美通胀运行趋势的极佳窗口期。如果基本金属无视美元转强而延续强势，那么2026年欧美“实际通胀”大概率会明显上行，有利于贵金属牛市的延续。

2

阶段金市技术环境

在上周美元指数调整抵抗关联利空背景下，金价逆风上行，周收盘续创历史新高。月线（20日均线）亦再创历史新高，说明金价虽然尚未突破10月形态技术高点，但金价运行重心已取得实质性突破。如金价、美元周K线信息图示：

理论上，若美元指数后市转强，可能会为金价强势掣肘。当然，在近两年金价迭创历史新高的过程中，无视美元强势而逆风走强的情况经常发生。目前美元指数获得20、30周均线共振胶合支撑，阶段后市技术性转强概率偏高。

小图3，金价周线布林指标，虽近几周金价相较于银价明显滞涨偏弱，但金价依然处于标准牛市通道中，布林中枢线构成金价回调或回荡有效支撑。

小图4、5，金价周线KD、RSI指标信息显示，当前金价位于常态强势区，指标出现金叉后信号继续向好，示意金价应技术看涨。

若金价出现强势回荡，首先会测试布林中枢线支撑。若金价转而进入调整，相信布林中轨支撑难有效告破。

3

一周盘面信息回顾

12月15日（周一）金、银、美元盘面信息：

亚洲盘面，在美元指数并未走弱的背景下，金银价格联袂走强，金价最大涨幅约1%，银价最大涨幅超3%。

欧洲市场开盘后，虽美元盘面震荡下行信号清晰，但金银价格皆未进一步上行。进入美盘后，伴随美元震荡见底，金价大幅回落，尽吐亚洲市场涨幅。而银价则体现出极强抗调韧性。

隔夜零点后，在美元指数反弹的不利背景下，金银价格并未继续走软，而是企稳或转强。银价在纽约尾盘巩固了亚洲盘面强势成果。

12月16日（周二）金、银、美元盘面信息：

周二亚洲盘面，美元指数表现与周一几乎一样，但金银价格却与周一强势表现截然相反，只是金银亚洲市场最大跌幅略逊于周一亚洲市场最大涨幅。

欧洲市场开盘后，美元盘面由震荡走软至加速下跌，继续相似于周一该时段表现。金银市场同样与周一该时段表现相似：持稳！

美盘，尤其隔夜零点之后的美盘，虽美元指数见底反弹，但金银价格并未转弱，再次与周一隔夜零点之后的盘面相似。

整个周二，美元盘面节奏、表现与周一完全一样，但隔夜零点前的金银价格刚好与周一大致相反，此后表现则一致。

12月17日（周三）金、银、美元盘面信息：

亚洲盘面，金银无视美元强势，表现出类似周一亚洲盘面的强势，银价相较于周一亚洲市场强劲表现更强。

美盘前的欧洲早市，金银稍适回软后持稳，美元于日间高位强势震荡。

美国市场开盘后，美元震荡回落，金银再度转强。隔夜零点之后金银、美元盘面信息，连续三天一样：金银无视美元盘面趋强而维持强势。

12月18日（周四）金、银、美元盘面信息：

周四亚洲市场的金银、美元皆窄幅盘整，几无涨跌。欧洲开市后，美元盘面转强，金银对应小幅回软。

21点30分数据显示，美国11月CPI年率超预期大幅回落，强化市场有关美联储降息预期，进而冲击美元。金银盘面对应转强，但程度有限。

CPI年率对美元的利空影响时间很短。在美盘早市美元动态转强过程中，金银价格快速激挫创出日内新低。但如同CPI年率对美元的短暂利空影响，金银亦很快稳住回软的阵脚后转强。尤其金价，竟然试图冲击10月中旬创下的历史高点。隔夜零点后，金银回软企稳。

12月19日（周五）金、银、美元盘面信息：

顺应周四隔夜零点之后的回落颓势，金银价格在周五亚洲早市惯性下跌，但跌幅相对有限。亚洲午盘后即无视美元趋强盘面而企稳转强。

美盘前的欧洲市场，虽美元盘面进一步转强，但金银盘面并未受到抑制。

进入美盘，美元快速转弱，金银震荡转强。隔夜零点后，金银在美元总体回软中延续强势。需要指出的是，金银价格高点皆出现在隔夜凌晨2点30分，即中国金银夜市收盘时。这说明近日金银强势，有一定中国投资者推动需求因素。

4

钯铂市场出现极佳跨市套利机会

目前，刚刚上市的国内钯铂市场与国际钯铂市场之间出现了极佳跨市套利机会！国内新品种上市，常有“非理性”爆炒习惯！

截止12月19日（周五）午间国内期货市场收市，国内钯铂期货价格相较于国际钯铂市场呈现出极大溢价空间，对应着极佳跨市套利机会。当时，国际现货钯金价格在1680美元附近，理当对应的国内理论钯金价格在380.30元/克，而实际钯金期货价格高达473元/克附近，溢价24.4%；国际现货铂金价格1915美元时，理当对应的国内理论钯金价格在433.44元/克，而实际铂金期货价格高达530元/克附近，溢价22.3%。

全球贵金属有完全同质化的交割标准，国内钯铂超高溢价时，意味着贸易商或金融机构可以从国际钯铂市场以低于国内超20%的价格买进之后，用于国内钯铂期货市场交割，套利空间巨大。具体操作，做空国内钯金期货、铂金期货，并在国际现货市场上等量做多！

同为贵金属，目前国内期银价格相较于理论人民币银价（或曰国际现货银价）的升水幅度约0.4元/克，约合溢价2.5%，这个溢价空间实际上也不小。而目前国内期金价格则与理论人民币金价（或曰国际现货金价）几乎完全等同，没有升贴水。

回顾2008年1月9日期金登陆上海期交所时，同样出现了幅度很大的溢价。如2008年1月9日至4月2日期间的上海0806合约期金与国际现货金价日K线信息图示：

2008年1月9日，上期0806期金价格报收223.30元/克，相较于205.6元/克的理论人民币现货金价溢价8.6%。这迅速激发了跨市套利的参与力度：在上海期交所做空期金，在国际现货市场上等量做多。

仅约两周后的2008年1月29日，上海期金相较于理论人民币金价溢价幅度即缩减至3.84%。再至2008年3月17日金价见顶1032.65美元时，国内期金价格对应理论人民币金价（国际金价）已完全接轨，当日期金价格相较于理论人民币金价还倒贴水1.4元/克。此时，距离上海期金上市时间仅约3个月。

观图示国际现货金价从849.7美元上涨至1032.65美元的过程，期间涨幅21.53%。再观对应上海期交所期金价格，从204.72元/克上涨至233.59元/克，区间涨幅仅14.1%，落后国际现货金价涨幅约7个百分点。

进一步观察国际现货金价于2008年3月见顶1032.65美元，对应0806沪金见顶233.59元/克之后的调整波段：国际现货金价从1032.65美元下跌至872.617美元，区间跌幅15.5%；0806沪金从233.59元/克下跌至198.11元/克，区间跌幅15.2%。继续说明当时的沪金期货已完全与国际市场紧密接轨。

毫无疑问，未来国内钯铂期货价格必然也会与国际钯铂市场接轨，故目前做空国内钯铂期货，并在国际钯铂现货市场等量做多，套利机会极佳。

国内钯铂期货后市不难理解！如果国际钯铂市场如2008年3月前的黄金市场一样

继续维持上行趋势，国内钯铂期货价格涨幅将会相较于国际钯铂市场明显收窄，甚至可能完全滞涨。而如果阶段国际钯铂市场因为超买见顶进入调整，国内钯铂期货价格的调整一定比国际钯铂市场的调整更猛烈！故当前单纯在国内钯铂期货市场投机性追涨做多，实际风险很大！

5

全球最大金银ETF持仓信息

截止12月19日（周五）的最新数据显示，虽金银价格延续强势，但全球最大金银ETF持仓却双双小幅下降：

全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓1052.54吨，市值1466.57亿美元。相较于前一周1053.12吨，持仓减持不到1吨。

全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓16066.24吨，市值342.67亿美元。相较于前一周16102.90吨，持仓减持约46.7吨。