基遇周谈 | 债券市场周动态

来源：市场投研资讯

（来源：中金基金）

债券市场回顾

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收益率整体上行

上周（12月1日至12月5日），央行11月买债规模不及预期，债市监管因素扰动加大，市场“宽货币”预期有所回摆，收益率整体上行。具体而言，12月1日，周日公布的11月PMI仍处于收缩区间，叠加月初资金面宽松，收益率整体震荡；12月2日，市场博弈央行开展银行债券投资调研，叠加尾盘央行宣布11月净买入国债500亿元，收益率整体上行；12月3日，市场针对基金分红限制、政治局会议展开预期博弈，收益率延续上行；12月4日，前日夜间《金融时报》发文提及央行“收短放长”，早盘央行发文提及货币政策“科学稳健”，叠加市场博弈监管因素，收益率大幅上行；12月5日，资金面平稳，前期大幅调整后债市整体修复。

图：债券市场走势回顾

资料来源：中金基金、万得资讯

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收益率曲线延续走陡

11月28日至12月5日，央行买债规模不及预期，市场担忧债市监管趋严，超长端收益率大幅上行，短端受益于资金面平稳整体震荡，收益率曲线走陡。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变化+0.0bp、+1.4bp、+0.7bp、+7.2bp，国债10年-1年利差走扩0.7bp，国债30年-10年利差走扩6.5bp。

表：国债期限利差

资料来源：中金基金、万得资讯

债券市场展望

向后展望，近期市场关于“宽货币”的预期有所回摆，叠加监管因素扰动加大，债市交投情绪整体谨慎。经过前期调整，虽然当前收益率估值已具备一定的配置价值，但配置盘力量的释放仍受到指标约束、潜在年末调表等因素制约，短期来看，配置盘缺位下债市可能仍处于震荡偏弱格局，后续需关注政治局会议、中央经济工作会议的政策定调变化。

中期来看，出口支撑或有减弱，地产周期对内需仍有牵引，“反内卷”政策若无需求端配合，物价回升基础尚不坚实，基本面仍处于弱修复状态。在实体回报率偏低的环境下，广谱收益率缺乏大幅上行基础，同时由于货币政策仍有宽松必要性，降准、降息均有一定空间，资金利率中枢也有望下移，债券市场收益率或仍有下行空间。

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