星动1h | 3400点如何破局？看懂当下与历史的对答！

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以史为鉴：3400点的突破，往往意味着二阶段行情的启动？

回望A股过去30年，3400点经过数轮行情的反复验证已成为市场参与者心中极具象征意义的锚点。但是在牛市、熊市和震荡等不同行情中3400点的含义有所不同。大牛市中3400像是半山腰上的加油站，熊市中3400是短暂的回光返照，而震荡行情中股市反复冲击3400点，涨不动也跌不深。3400点为何能成为重要的“心理锚”，筹码结构与资金博弈成为多空博弈的重点，站稳则牛市预期强化，受阻则回落压力加大。当市场再度来到3400点时，该乐观还是该悲观？

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以史为鉴：突破3400需要什么燃料？政策+流动性+基本面的三选二！

从历史上上证指数7次突破3400点去看，主要分为两种情况，一种是自熊市底部的上涨，有3次实现有效突破，有2次未实现有效突破；另一种是熊市当中的突破，往往是下跌中继当中的波动。从“9·24”以来的行情去看，目前冲击3400点更像第一种情况。所以，如果有效突破，到底需要什么样的条件？

案例1：2007年4月10日上证指数以3444.29收盘，是A股历史上首次站上3400点。原因可以总结为：1）宏观经济高速增长，企业盈利大幅跃升，2003-2006年实际GDP连续4年同比增长超10%，2007年第一季度同比增长13.6%，上证指数归母净利润同比增速超过90%，为股市的上涨提供了坚实的基本面支撑。2）2005年“7.21汇改”后人民币进入升值通道，吸引国际套利资本涌入，叠加经常和资本项目长期“双顺差”不断扩大，我国外汇储备不断增加，2007年第一季度净增加1356.87亿美元，基础货币被动大量投放，市场流动性过剩。3）2006年末，97%的应改革上市公司完成股权分置改革，强化了上市公司各类股东的共同利益基础，释放市场活力，增强投资者信心。4）市场盛行“黄金十年”论，乐观情绪空前高涨，居民存款搬家，2007年新增股票账户数量创历史纪录。

案例2：2015年1月突破3400点原因可以总结为：1）2015年进入改革关键年，两会集中释放1万亿地方债务置计划、深港通、养老金有望入市和“互联网+”行动计划等大量政策利好。2）2014年下半年开始，两融余额持续飞速攀升，并于2015年3月中旬突破1.3万亿元。此外，还有大量资金通过场外配置的方式进场。杠杆资金洪流推动市场上涨。3）媒体和金融机构形成看涨共识，股市情绪亢奋。

案例3：2020年7月突破3400点原因可总结为：1）疫情冲击下，国内外货币政策与财政政策加码，市场流动性环境与基本面正在改善；2）疫情当中中国供应链优势凸显，基本面改善和相对优势；3）产业趋势在新能源、半导体、医药等领域发展较好。

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以史为鉴：历史突破后的行业轮动密码，从“填洼地”到“强者恒强”

在历次有效突破3400点时，行业轮动主要沿着两个逻辑在演绎。第一，是“填洼地”，当行情走向第二阶段时，不少行业还处在历史估值相对低估的情况，此时合理的资金反应是填平估值洼地，将熊市中因为风险偏好较低压制的估值拉升至中枢水平。第二，当行情能有效突破时，必然伴随的是逻辑的共振，此时“强者恒强”是具备逻辑支撑的，即使某类行业上涨的很快，也不应该用短周期的止盈思路来看待行业的上涨。

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当下与历史突破3400点共性（1）：市场仍处于估值的低位

即使从底部回升至3400点，当前A股市场仍处于估值的相对低位。1）从国别比较去看，很多国家的估值仍处于历史的高位，而中国股票市场在经历了2021-2024年的回调后，相对的性价比依然凸出；2）从纵向比较去看，目前全部A股市盈率中位数26.44倍，处于2005年20%分位数；3）相较于历史上有效突破3400点的时刻，当前的估值更低。估值低并不是上涨的理由，但却是风险可控的一种可能体现。

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当下与历史突破3400点共性（2）：流动性环境较友好

流动性主要集中在三个层面，一是宏观流动性，国内“降准/降息”的背景下，相对比较友好；二是微观流动性，目前仍然存在一些堵点，居民存款在风险偏好相对较低的情况下屡创新高，“存款搬家”迟迟没有发生，但不可否认的是变化正在发生：如存款利率的下调，对“固收+”策略的青睐，再比如中长线资金的入场；三是海外流动性，人民币升值可能下的资产重估逻辑正在上演，若未来美联储降息能够实现，或进一步强化资产重估这一逻辑。

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当下与历史突破3400点共性（3）：基本面改善才是突破关键

基本面的改善，是行情变好的“基石”。目前市场仍在等待变化，首先是政策的进一步托举，特别是对于7月政治局会议的关注，逆周期调节的政策有助于企业盈利的见底回升。其次，价格的回升是当前宏观经济和上市公司利润回升的“重中之重”，并进一步实现“价格-利润-投资”链条形成正向循环。对上市公司而言，价格回升的意义更为直接：一方面，上游资源品（如铜、原油）价格修复改善资源型企业利润；另一方面，中下游企业通过价格传导机制逐步消化成本压力，毛利率改善趋势显现。当前，市场仍在等待更明确的基本面改善信号，市场的有效突破并不是“一蹴而就”的。

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踏空焦虑下的配置策略：摒弃熊市思维，以“金字塔”结构应对

当市场突破3400点，踏空者往往陷入两难：追高怕回调，观望怕踏空。此时，“金字塔式加仓法”成为破解焦虑的理性之选。这一策略的核心在于摒弃熊市“一把梭”的惯性思维——熊市环境下，投资者习惯于等待更低点位一次性重仓，但牛市初期往往伴随快速拉升，导致“越不敢买越涨”的困境。而金字塔结构通过分批布局、动态平衡的方式，既避免追高风险，又防止全面踏空。另外，怕踏空逻辑下的金字塔结构，配置上或可以采取 “底线思维+政策博弈+产业趋势”三层配置实现风险对冲与收益增强。一是底仓防守端的红利与高股息方向；二是以左侧布局博弈政策刺激下的金融和消费；三是注重产业趋势下的科技成长的弹性进攻机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。