原油：停火后的寂静

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：震荡偏强自6月底以色列和伊朗停火以来，油价表现平淡，仅周三晚间表现强势，也是受美国和越南达成贸易协议因素影响，带来了全球风险资产方面的普涨。前期阶段性冲高加强了页岩油企业套保需求，远月的过剩进一步确认。中短期的地缘溢价+旺季的干扰给予下方偏强的支撑，月差和贴水持续维持强势，库欣低库存＋飓风季的时间背景下，关注后期可能的逼仓情况。

年内的宏观叙事主要在于弱美元的延续，线性评估而言，2018年后美元指数和油价正相关性较强，弱美元下降息预期的进一步升温也将进一步压制油价的上方空间。美国经济方面近两个月失业率环比进一步走高，市场对美国衰退的定价进一步加强，当前市场对6月份非农数据并不乐观，关注后续数据出炉以后，美联储对后续降息决策方面的指引。

基本面方面依旧维持较为强势，北海贴水和美国炼厂方面持续居于同期高位，强现实并未出现较为明显的改观，库存结构来看，库欣库存当前处于历史低位，关注后续大西洋飓风对北美炼油、采油装置带来的影响。

欧佩克产量：中性 高油价下OPEC有望进一步增产，市场消息传出OPEC+同意8月份进一步加大增产力度，旺季背景下部分增产已经被计价，关注实际落地情况。

宏观：中性 美联储6月份政策利率按兵不动，阶段性宏观扰动概率不大。

SPR：中性 特朗普表态低油价下将开启收储进程，当下价格区间内收储概率不大。

地缘：偏多 地缘波动仍有反复。

下游需求：偏多 低库存+高利润，旺季下高采买需求进一步传导至月差的可能仍在。

页岩油：中性 上周产量为1343万桶/日，钻机数持平依旧为439台，阶段性而言钻机数有下行趋势。

供需平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所

弱美元的延续

上半年宏观主要叙事在于美元走弱

• 从时间维度而言，美股、美债、美元分别定价短期、中期、长期的美国经济情况，相互对比我们可以发现，相比于中端、近端的美债收益率和美股而言，美元指数呈现较为明显的下行态势。对照黄金可以看出，年内的宏观主流叙事在于美元信用的进一步走弱。

• 而对比油价和美元的走势可以发现，2018年之前，美元和油价负相关较为明显；2018年之后，二者开始转为正相关。主要事件即为2018年后美国由原油净进口国转为净出口国，油价上涨带动美国石油出口增加，美元需求进一步上升；另外，油价上涨可能进一步推升通胀，进而影响美联储节奏，进而使二者正相关性更强。

数据来源：紫金天风期货研究所

失业率的持续攀升

• 劳动力市场方面持续表现不佳，数据方面显示美国经济走弱的迹象越发清晰，美国越来越多的显性数据正在发出“警报”，如劳动力市场参与率有边际下滑的倾向，失业率持续居于高位，调查周期间申领的失业救济金人数较往期仍然偏多，劳动力市场方面表现较为不佳。

• 一季度的经济弱化和当下失业率的稳步抬升也在一定程度上削弱了未来美国经济的乐观预期，进而对美元资产方面也形成了间接打压。

数据来源：Polymarket、Goldman、紫金天风期货研究所

美联储降息预期的再度升温

• 预期方面，市场对美联储降息预期的升温，导致美债收益率的降低，进而使得美元资产的回报率降低，资金流入非美货币倾向增加。另外，特朗普对美联储的多次施压也动摇美联储货币政策的独立性，同时也在另一种程度上加剧了美元的抛售。

• 回顾半年内的多次降息预期的演绎路径，美联储决策者对通胀的反复是制约其年内降息的主要原因，随着中东地缘缓和后油价的下行，市场定价下的降息力度又再次提振。

数据来源：紫金天风期货研究所

等待基本面转弱的信号

欧美现实端依旧偏强

• 北海贴水继续居于高位，CFD和DFL分别收至2.07美元/桶、1.56美元/桶，美国炼厂开工继续环比上行，最新收至94.9%。

• 就显性数据表现而言，欧美现实端依旧偏强。

数据来源：紫金天风期货研究所

关注飓风季来临下可能的情形

• 库存维度来看，最新一期EIA库存数据显示，美国商业原油库存环比上周累库3845千桶，库欣原油环比继续去库1493千桶，目前而言，商业原油库存和库欣原油库存均处于历史同期偏低水平。

• 关注后续飓风季来临下，飓风对北美产油、炼油端的影响，以及后续相关的可能情形。

数据来源： 紫金天风期货研究所

价差&持仓

月差依旧较为强势

• 截至7月3日，WTI近次月价差收于1.5美元/桶，1-6价差为4.6美元/桶；Brent近次月差收为1.2美元/桶，1-6价差收于3.0美元/桶；SC近次月价差收于5.5元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

汽油裂解价差回调明显

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柴油裂差边际走强

数据来源：紫金天风期货研究所

航煤裂差边际走强

数据来源：紫金天风期货研究所

WTI基金净多增加

• 6月17日当周，WTI资金多头减少3396手，空头增加5722手，净多减少9118手。

数据来源：紫金天风期货研究所

Brent基金净多减少

• 6月24日当周，Brent资金多头减少7188手，空头增加18970手，净多减少26160手。

数据来源：紫金天风期货研究所

（转自：紫金天风期货研究所）