四季度的开局，又是一只“黑天鹅”。

新一轮关税威胁袭来，这几天市场波动也在加大。

但市场是有记忆的。

回顾4月，那一轮关税冲击，后来被证明是一场典型的“TACO交易”。

当时，上证指数在4月7日单日大跌7%，但顽强守住了3000点的关键心理关口。次日，多部委联合出手，“中国版平准基金”亮相，市场走出了“V型”反转。回过头来看，当时的下跌，就是一次“别人恐惧我贪婪”的经典时机。

而这一回，A股的表现，其实比很多人预想的更坚挺。面对外部压力，市场并未陷入过度恐慌，整体走势坚韧，可以说是挺超预期的。

但跟4月份不同的是，在经历了一波上涨之后，A股当前的估值已经有所抬升；再加上，历年四季度本就是风格切换的关键窗口，在当前想要抓住机会“贪婪”一把，可能得重新考虑一下资产配置的天平。

最近翻了翻自己的持仓，我逐渐意识到，既然市场波动在加大，或许该给组合加点“压舱石”。比如那些四季度风格更占优的价值型品种，既能抵御震荡，又能确保在这轮权益行情中“不掉队”。

01 市场波动加大，是时候重视价值风格了

这两天市场调整，指数级别伤害不大，但前期涨得猛的科创板、创业板跌得揪心，反倒是红利、白酒、银行这些价值板块逆势走强。

是不是有点风格转换的味道了？

其实不难理解，经历连续6个月的上涨之后，A股的情况已经悄然发生了变化。

东方财富证券整理了一份当前A股市场与4月份的各项数据对比，可以发现，市场的估值已显著回升，融资余额也处于高位。

这意味着，市场已经攻守易势，前期涨幅过大的高弹性资产，波动风险正在加剧。

这个时候，价值风格的“高性价比”就显现出来了。

国盛证券的研究报告显示，当前价值风格，正展现出“中高赔率+中等趋势+低拥挤度”的组合优势，这在投资中，可以说是难得的“舒适区”。加上“反内卷”政策推动、内需复苏，资金“高低切”的过程中，价值品种的吸引力还是蛮大的。（资料来源：国盛证券2025年10月9日发布的报告《十月配置建议：价值股的左侧信号》）

还有一个，就是“日历效应”。

从历史上看，四季度往往也是A股风格切换的关键窗口。

临近年底，资金更倾向于“求稳”，加上稳增长政策的预期会变强，那些盈利稳、估值不高的品种，或许正好能赶上“估值切换”的机会。

我们在把握科技成长类机会的同时，不妨适当关注价值风格的主动管理型基金，把风险平衡做好。这样一来，既不用担心错过科技的整体机会，也能少点“过山车”的焦虑。

02 如何筛选能打又抗震的价值派选手？

那么，问题来了：“能打又抗震”的价值型基金，应该怎么选？

中欧基金的蓝小康是我一直密切关注的价值派选手，他在管时间最长的中欧红利优享，非常符合我心中的“硬指标”：

• 过往长期业绩能打，基金经理最好任职5年以上，经历过至少一轮牛熊周期；
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• “抗震”能力强，过往最大回撤可控（不高于30%），修复速度快。

细细翻下来，中欧红利优享简直精准满足所有加分项：

• 比业绩，截至今年三季度末，蓝小康管理以来总回报达到162.08%，同期业绩比较基准8.85%；（业绩经托管行复核）
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• 拼抗震能力，截至今年二季度末，产品成立以来7年多经历了几轮牛熊考验，最大回撤才25%，最大回撤修复天数为61天。（数据来源：Wind，修复天数为交易日）

很多时候，我们总忍不住想抓住收益最高的“冠军基”，但是拉长时间看，原来那些高稳定性的选手，虽然不一定是每一轮行情中的“最靓的仔”，却力争做到积小胜为大胜，在市场长跑中获得优秀的业绩。

真是波动方知价值美！这回真是被蓝小康狠狠种草了。

一起来看看，蓝小康是怎么不显山、不露水就在市场长跑中获得优秀的业绩的？

1️⃣ 与周期同频的价值多策略打法

蓝小康是中欧基金权益公募投资部价值组的组长，拥有超14年证券从业经验、8年投资经验，是一位典型的价值风格选手。

他的投资理念很清晰：赚本分的钱，赚企业经营的钱，少赚股票泡沫的钱。

但他与传统的深度价值又有所不同，他非常重视与宏观周期“同频共振”。

蓝小康将这一策略称为“系统均衡”。他把市场划分为周期、金融、科技、高端制造、TMT等多个板块，通过自上而下的研究，把握每轮周期的核心矛盾，从而捕捉不同行业价值回归和尚未充分定价的机会。

以中欧红利优享为例，他在过去几年宏观周期转换过程中，做过两次重要的“系统均衡”。

• 在2017~2019年经济扩张期，蓝小康主要关注白酒、白电、金融、房地产等通胀周期核心资产，挖掘白马价值股的投资机会。
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• 2019年之后，经济进入稳增长阶段，蓝小康也开始调整关注重点，增加对有色、煤炭、高股息金融、以及周期成长股、中小市值的科技股等的挖掘。

表：中欧红利优享前十大重仓股

数据来源：基金定期报告

目前的中欧红利优享，更像是一个“多策略组合”。

在蓝小康看来，中国经济已经从过去依赖资源消耗、政策支持逐步转向精细化、技术驱动型、更市场化的发展，企业发展比拼的是管理效率、团队文化、技术能力、信息化等，在未来，拥有阿尔法优势的企业会坚持下来。

从他公开披露的持仓也显示了这一特点：既有质量型的大盘成长股，也有红利型的大盘价值股，还有一些逆周期反转类的价值类资产。这种结构，既与宏观周期同步，也拓展了收益来源。

同时，这个多策略组合呈现的特征是注重回撤控制，力争有效规避大部分行业的尾部风险，包括房地产、光伏、新能源等领域的估值风险。

2️⃣ 严苛的选股体系

在选股的层面上，蓝小康可以说是非常“价值”了。他的选股逻辑，可以概括为三个关键词：高质量、安全边际和负面清单。

蓝小康非常执着于挖掘高质地的公司。

在他看来，企业长期创造稳定自由现金流的能力，是衡量其价值的根本标准。优秀的企业会在产业集中度提升的过程中，不断拉长久期、扩大份额，并推动ROE中枢上行——而这背后，离不开现金流的支撑。

他的持仓也印证了这一点：聚焦那些能“精耕细作”、稳健经营的公司，远离依赖资本扩张或商业模式脆弱的企业。

在选股框架中，蓝小康有一张明确的“负面清单”，坚决回避那些“疯狂扩张”、“不诚信”、“高风险”的公司。

也就是说，投资要“先为不可胜，以待敌之可胜”，先确保组合不被击败，再追求从市场中获得超额收益。

在估值层面上，蓝小康也从不冒进。

他非常重视个股的安全边际，有一套相对全面的估值体系。

• 一方面，针对不同的资产，蓝小康会采用不同的估值模型，成长类资产适合PEG、长久期类资产适合DCF、周期和金融类资产适合PB。

• 另一方面，他重视市值层面上的评估。当个股总市值达到极高区间时，他往往会警惕其回落风险。在投资时候，既要判断绝对市值空间，也要推演其实现路径。

这套严苛的选股体系，最终也呈现为组合的超额收益，2018年4月成立后，中欧红利优享A连续6年年度收益跑赢业绩基准及上证指数。

数据来源：基金定期报告，指数涨幅来自Wind。连续6年年度指会计年度，每年的1月1日至12月31日

3️⃣ 回撤控制能力强

重视回撤控制，也是蓝小康组合管理的一个显著特征。

数据来源：业绩表现来自基金定期报告，指数涨幅、最大回撤来自Wind，截至2025/6/30。

可以发现，自2018年4月成立以来，中欧红利优享A在业绩大幅跑赢市场的同时，回撤控制也相当优异，成立以来最大回撤仅为25%，同期万得偏股型基金指数最大回撤45%，上证指数为27%。

分年度来看，稳定性也很强，组合大部分年度的最大回撤，低于同期沪深300指数及偏股型基金指数。

数据来源：业绩表现来自基金定期报告，指数涨幅、最大回撤来自Wind，截至2025/6/30。

大师级的波动管理背后，其实是蓝小康从源头上就做好的配置逻辑。

【1】严选个股，从源头控制风险，回避经营风险高、估值过高的公司，守住安全边际；

【2】侧重市场较大、波动率较低的股票，提升组合的稳定性；

【3】打造价值多策略组合，通过行业的适度分散，避免单一风险暴露。

这种高稳定性的业绩特征，也赢得了专业投资者的认可。截至中报，中欧红利优享机构投资者占比高达81%，说明机构也更看重收益背后的稳定性和可复制性。（数据来源：基金定期报告，截至20250630）

03 结语：当前投资应该怎么做？

回到前面的话题，在当前投资环境进一步“复杂化”的背景下，我们应该如何把握投资方向？

我发现，蓝小康这种长周期的价值投资者，在这种时刻，反而更加笃定。

他看好当前全球局势下的中国资产重估。

在2025年中报中，蓝小康明确指出，A股市场的“全面上行”，“传统产业和新质生产力都有表现的机会”。其中，传统产业优质公司的业绩改善更为确定，也更容易识别。从交易上操作来分析，PB估值低的各行业优质公司都值得重点关注。

日前，拟由蓝小康管理的中欧价值领航（024427）将在10月16日发行。

中欧价值领航是一只A+H全行业投资的偏股混合型基金，股票仓位为60-95%，还可以投资港股（港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产的50%）。

延续蓝小康的低估值价值兼顾成长的风格，这只基金主打大盘价值、大盘成长策略和反转策略，就是想在市场全面上行的背景下，捕捉更稳健的机会。

投资的本质，是在不确定性中寻找确定性。

而当前最大的确定性，或许就是中国优质资产正在经历的价值重估。看清这一趋势，布局这一趋势，或许正是当下投资的关键所在。

投资有风险，入市需谨慎

END

黄衫女侠|文

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