【债市点评】债市震荡，关注资金面边际变化

一、本周债市回顾

本周资金面总体还是宽裕的，R001和R007大多数时间在1.5-1.6%运行，周五有小幅抬升的迹象，持续性待观察。有部分市场人士认为，本轮存款降息的幅度比预期大，在调降后存款利率较低，可能会使部分存款搬家流向非银，银行缺负债可能加大同业存款存单的需求，从而使得短端资金价格或短端收益率随之抬升。在降准降息落地后，要持续跟踪观察资金面变动情况，市场担忧预期有可能自我实现，这会影响短期的行情。但基于目前基本面及市场运行情况，央行大概率还是呵护资金面，资金价格不存在大幅持续抬升的基础，因此也无须过于担忧。本周债券市场波动不大，利率债有小幅调整，而信用买盘力量还是较强，信用利差小幅压缩。

二、市场信息

1. 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

2.中国1-4月固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，预期增4.3%，前值增4.2%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。

3.中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，其中，住宅投资下降9.6%；新建商品房销售面积下降2.8%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点，其中住宅销售面积下降2.1%；新建商品房销售额下降3.2%，其中住宅销售额下降1.9%；房地产开发企业到位资金同比下降4.1%。4月份房地产开发景气指数为93.86。

4.中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9%。1-4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。

5.1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平；4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

6.国家发改委：将继续持续推进城市更新各项工作，加大中央投资支持力度；今年中央预算内投资专门设立城市更新的专项，支持城市更新相关的公益性基础设施和公共服务设施建设，在支持城镇老旧小区改造、城中村改造等项目的基础上，扩围支持城市危旧住房、老旧街区、老旧厂区转型提质等工程；目前正在组织计划申报和项目评审等工作，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。

7.5月20日起多家国有大行及部分股份行再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。

8.5月LPR下调10bp：1年期LPR报3%，上次为3.1%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.6%。

9.央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多种价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。

三、 后市展望

贸易谈判阶段性缓和，抢出口效应对短期经济增长形成支撑，稳增长政策可能延后。在降准降息落地后，短期大概率不会有增量货币政策出台，尤其是银行调降存款利率后，市场部分投资者担心银行缺负债会抬升短端收益率水平，因此债券市场短期可能存在小幅的调整压力。但从中长期角度看，谈判还会反复，关税不确定性仍在，内需仍需刺激，物价依然在低位运行，货币政策依然有继续宽松的必要。未来关注资金面边际变化、基本面数据及谈判进展等。

风险提示：以上市场数据来源wind。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。