美国价格指数连续四个月不及预期，以色列袭击伊朗推动油价上涨

本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.93%）> 债券（彭博全球综合债券指数上涨0.81%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.05%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.25%）。

股票方面，本周全球重要股票指数多数收跌，新兴市场股市表现好于发达市场股市。新兴市场中，韩国股市在总统大选落地以及近期的贸易谈判取得进展的共同影响下持续上行，本周韩国综合指数上涨2.94%，创2022年1月以来新高；巴西股市亦录得较好表现，巴西IBOVESPA指数上涨0.82%；中国股市中，港股恒生指数上涨0.42%，其中港股医疗保健行业、原材料行业涨幅明显，但恒生科技指数下跌0.89%，A股表现平平，沪深300指数下跌0.25%；此外，俄罗斯、印度代表股指收跌。发达市场中，日本股市表现好于欧、美股市；日本日经225指数本周上涨0.25%；德国、法国股市下跌拖累欧洲整体股市表现，欧洲STOXX600指数下跌1.57%，英国股市表现相对较好、富时100指数上涨0.14%；美国三大股票指数均收跌，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别下跌0.39%、0.63%和1.32%。行业层面，受近期油价上行影响，能源行业领涨全球股市，医疗保健、公用事业获得相对收益，但消费、金融行业拖累。

大宗商品方面，原油价格受以色列袭击伊朗影响跳升，本周布伦特原油期货价格上涨11.67%至74.23美元/桶。工业金属价格涨跌不一，伦敦铝上涨2.14%，伦敦铜下跌0.50%，铁矿石下跌0.21%，螺纹钢上涨0.46%。受地缘冲突影响，黄金价格上涨3.68%。

债券市场方面，本周美国债券收益率曲线整体下移，3个月收益率为4.358%，上周为4.342%；二年期收益率为3.949%，上周为4.038%；十年期为4.401%，上周为4.508%。欧洲主要国家十年期国债收益率涨跌不一，英国下行8个基点至4.548%；德国下行3个基点至2.531%，法国、西班牙、葡萄牙、希腊十年期国债收益率小幅上行。日本十年期国债收益率自5月22日以来持续震荡下行，本周下行4.5个基点至1.396%。汇率方面，美元指数周内一度跌破98至97.921，最新为98.184，较上周下跌1.01%；本周日本对美元升值0.54%至144.07；欧元对美元升值1.33%至1.15；人民币兑美元中间价至7.1772，对美元升值0.10%。

经济数据方面，美国5月通胀数据不及预期。5月CPI同比+2.4%，前值为+2.3%，CPI环比为+0.1%，预期和前值为+0.2%；核心CPI同比+2.8%，低于预期+2.9%，核心CPI环比+0.1%，低于预期+0.3%和前值+0.2%；核心CPI增速已连续第四个月低于预期。从分项看部分对中国出口、关税敏感的如电器、家用设备、装修材料等商品价格录得上涨，但汽车价格下降则拖累了核心商品价格整体表现。核心服务价格增速低于前值，租金增幅不及前值，另外机票、酒店价格出现下跌。PPI方面5月同比为+2.6%，前值从+2.4%上调至+2.5%，PPI环比+0.1%，低于预期+0.2%；扣除食品和能源PPI同比+3.0%，环比+0.1%，均低于预期。PPI增速相对温和，加征关税对消费者和企业尚未造成显著的价格压力。美国5月物价数据反映出加征关税对部分商品价格构成影响，但总体看更高价格的压力并不明显，反而服务价格增速的放缓反映出消费者对未来持谨慎态度而需求减少的迹象。至6月议息会议隐含利率较上周小幅下降，最新为4.324%，上周为4.329%。不过市场开始押注鲍威尔任期结束后美联储的降息节奏，交易员开始抛售2026年3月合约而买入2026年6月合约，至2026年6月隐含利率为3.445%，低于2026年4月的3.555%。日本方面，一季度GDP季度环比折年率下降0.2%，好于市场普遍预期，好于之前初步估计的萎缩0.7%；分项看个人消费增长0.1%，企业支出增长1.1%，库存为经济增长贡献0.6个百分点，而净出口拖累了0.8个百分点。日本经济陷入萎缩，叠加贸易关税的影响，日本央行在货币政策正常化的路径上或采取更为谨慎的态度。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

以色列袭击伊朗进一步推升国际油价，本周布伦特原油期货价格上涨11.67%至74.23美元/桶，WTI原油期货价格上涨13.01%至72.98美元/桶，国际油价上涨至4月初美国加征关税及OPEC+增产时水平。能源股票指数受油价上涨带动，本周标普能源股票指数上涨5.77%。

地缘风险方面，周五以色列对伊朗本土发动空袭，以军主要向伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，以色列总理表示以军对伊朗核设施的军事行动将持续数日，直至消除威胁为止。此前伊朗声称获取了大量以色列的数据和文件，其中包括与核计划和设施相关的资料。伊朗最高国家安全委员会6月9日发言表示，若伊朗遭以色列袭击，以色列的秘密核设施将成为伊朗的打击目标。伊朗方面，最高领袖哈梅内伊称将采取武力行动，彻底摧毁以色列政权。伊朗议会议长卡利巴夫表示，伊朗会用各种方式、各种手段对以色列进行报复。此外，伊朗和美国自今年4月以来已经举行了5轮间接会谈，并计划于15日进行第六轮核谈判，袭击发生后美伊谈判迎来变数。以色列与伊朗为中东地区的两个主权、军事大国，如两个国家之间军事冲突大规模爆发，影响有甚于2023年10月的巴以冲突。如果其他西方国家明显介入，中东地区的地缘冲突或将进一步升级、扩大，油价的风险溢价进一步抬升。摩根大通预测，如果发生霍尔木兹海峡被封锁的极端情形，伊朗石油出口可能减少210万桶/天，油价或飙升至120~130美元/桶区间。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，高于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止6月6日当周美国商业原油库存为减少364.4万桶，预期为减少226.9万桶；库欣原油库存为减少40.3万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加124.6万桶，预期为增加51.4万桶，汽油库存为增加150.4万桶，预期为增加67.2万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

以色列、伊朗间的冲突会大幅提升国际油价的波动，短期油价上行空间受中东地区的地缘冲突规模影响。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。能源公司陆续公布财报，2024年能源公司资本支出较2023年增12.6%，但市场预测2025年能源公司资本开支同比减少1.14%。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，OPEC+增产对油价影响边际减少。建议投资者关注油价的波动，积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

以色列、伊朗的冲突推动黄金价格走强并创历史新高，国际现货黄金价格较上周上涨3.68%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数下行，VIX指数抬升，全球黄金ETF持有量增加。

欧洲央行最新报告显示，2024年黄金占全球官方储备的比例已上升至20%，超过了欧元的16%，黄金取代欧元成为全球第二大储备资产。

美国众议院通过大漂亮法案，十年增加赤字3.06万亿美元。后续主要关注的是参议院的修改，预计参议院修改后财政宽松力度会更大。大漂亮法案最终被参众两院通过和生效的初次截止日预计是7月4日，最终预计是7月底。预计美国财政仍将保持扩张，美国政府债务/GDP占比进一步上行。当前美国劳动力市场仍呈韧性，部分经济活动前瞻指标走弱，预计美联储6月议息会议仍将继续按兵不动。在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏。在美国劳动力市场仍具韧性的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。建议投资者积极关注黄金价格走势。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格多数上涨，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.16%；分市场看，美国REITs下跌0.45%，其他主要国家REITs上涨，日本>新加坡>澳洲>英国>加拿大。美国REITs中，表现中盘>大盘>小盘；多数行业REITs下跌，表现看公寓>办公>医疗>零售>工业>酒店。

美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季度业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

本周港股市场呈现“先扬后抑”走势，恒生指数全周上涨0.42%，但恒生科技指数跌0.89% ，显示市场结构分化明显。

中美经贸磋商成为主导市场波动的关键因素。6月9日- 10日伦敦谈判虽释放稀土出口许可等缓和信号，但半导体技术管制等核心矛盾未解决，导致市场预期剧烈分化：前半周科技股受关税下调预期提振上扬，后半周因技术脱钩担忧遭抛售。同期中东局势急剧恶化， 6月13日地缘风险引发亚太股市普跌，港股当日成交额放大至2942.87亿港元，资金迅速转向油气、黄金等避险板块，科技与消费股承压明显。

资金流向方面，南向资金全周净买入149亿港元，持续布局港股核心资产；但外资受地缘风险及美元流动性影响阶段性流出，加剧市场多空博弈。数据层面，国内5月CPI、PPI 显示消费需求边际改善，前5个月进出口同比增长2.5%,政策端超长期特别国债加速落地，但美联储加息预期推迟至9月、美元指数走强，压制港股估值修复空间。

后市来看，港股短期面临中美技术博弈、地缘冲突及美股高位波动三重风险，或加剧市场震荡；中长期估值仍处低位(恒指PE约10倍，PB约0.9倍 ) , 且受益于国内政策红利。建议关注高股息防御性板块及半导体国产化、AI应用等政策支持领域，同时密切跟踪美联储议息会议及中美第二轮经贸磋商进展。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。