今年最大不确定风险诞生！12月，美联储可能不降息

本周三，美联储如市场所愿，宣布降息25个基点。这本是一场毫无悬念的演出，因为在此之前的市场定价中，此次降息的概率已被视为100%。然而，当预期的靴子落地，真正的戏剧才拉开序幕——最大的悬念，并非已成过去的10月，而是即将到来的12月。

在此之前，利率期货市场显示，交易员们对美联储在12月再次降息的概率押注高达88%，这几乎又是一个被视为理所当然的预期。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的寥寥数语，瞬间为这场“确定性狂欢”泼下了一盆冷水。他明确表示，12月的降息“绝非板上钉钉”。

鲍威尔的犹豫并非空穴来风，其背后是美联储内部日益公开化的巨大分歧。本次利率决议的点阵图及会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）的委员们对于利率路径的看法远未统一。甚至在本周三的这次降息决策上，就有多名委员投下了反对票，他们认为在经济数据尚未明确指向衰退时，应保持耐心，暂停降息步伐，而且关税造成的通胀依然不明郎。从去年算起，美联储已经累计降息了150个基点了。

然而，市场的表现却呈现出一种令人担忧的选择性失明。投资者们沉浸在“宽松周期已开启”的叙事中，贪婪地定价着未来连续降息的美好图景，却选择性忽略了美联储频频发出的警告信号。市场仿佛只听得见“降息”这个词，

历史从不重复细节，但总会押韵相似的韵脚。当前这种“市场极度乐观”与“央行谨慎犹豫”之间的张力，让人不禁回想起2007年的情景。当时，美国房地产市场已显疲态，次级抵押贷款的裂缝开始蔓延，但市场整体仍沉浸在流动性充裕的狂欢中。

当年9月，美联储开启了降息周期，市场预期这将拯救一切。然而，随后的政策步伐未能跟上市场恶化的速度与预期，当雷曼兄弟倒下的那一刻，预期与现实的巨大落差瞬间引爆了积累已久的所有风险，最终演变为席卷全球的金融海啸。

在资产价格已极度泡沫化、市场情绪高度依赖宽松预期的环境下，任何一点不及预期的政策，都足以成为压垮骆驼的最后一根稻草。 当前的美股，特别是部分科技巨头，其估值水平已然高企，其上涨动力很大程度上来源于对低利率环境的依赖。如果美联储在12月意外维持利率不变，其传递出的信号将极其强烈：央行的支持并非无限，对经济前景的担忧可能被市场夸大，或者说，央行更警惕的是过早放松可能引发的通胀复燃。

这会导致两大直接后果：第一，估值杀跌。无风险利率预期的抬升将直接打压成长股和高估值资产的现值，引发大规模的获利了结。第二，也是更危险的，是“预期信仰”的崩塌。一旦市场意识到美联储这个“看跌期权”的保护并非随时存在，风险重新定价的过程将是剧烈而痛苦的。从外汇市场到大宗商品，从美债到全球股市，无一能幸免于这场因预期校正而引发的风暴。