观点：

上周（2025年4月21日至2025年4月25日，下同）隔夜资金价格回落至1.6%下方，关税博弈反复，MLF超额续作弱化降准预期，债市收益率偏弱震荡。

债市短期或维持震荡，基本面预期和货币政策加码或将成为主要矛盾。但债市整体仍处于友好环境中，利率最终有望向下突破。从资金面上看央行对于债市的态度已较一季度出现实质性转变，随着后续“宽货币”的方向逐渐明朗，5月长端利率有望再度刷新前低水平。

1、上周高频数据

高频数据看生产有所修复，但需求仍不强。动力煤价格跌幅扩大，钢价由跌回涨，铜价延续上涨；30城新房成交季节性上冲，二手房下旬成交冲刺，继续走高；乘用车零售环比改善；CCFI指数环比涨幅扩大、SCFI降幅收窄，临近五一假期即期价格有所抬升带动指数上行；食品价格继续下探，油价下跌。

美元走强，其他非美货币涨跌互现。美元指数上行0.36%，离岸人民币涨0.20%，在岸人民币涨0.28%，日元跌1.04%，瑞郎跌1.37%，欧元跌0.28%，澳元涨0.33%，英镑涨0.09%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

表一：高频数据汇总

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

2、上周债券市场

临近跨月，资金面或季节性收敛，仍维持平稳宽松局面。DR001下行8.30BP至1.58%，DR007下行5.67BP至1.64%，R001下行9.45BP至1.58%，R007下行5.29BP至1.66%，GC001下行3.80BP至1.66%，GC007上行3.50BP至1.78%。

资金整体宽松，4月政治局会议通稿发布再提适时降准降息，债市整体上行。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周上行2.01BP、3.93BP、1.13BP、2.34BP至1.4501%、1.5433%、1.6606%、1.9276%，资金宽松，政治局会议强调实施积极宏观政策，国债收益率普遍上行。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

资金面上，央行OMO小幅净投放，MLF增量投放，资金面平稳宽松。在股债跷板效应、货币宽松预期、美国关税政策反复及超长期特别国债发行等多因素影响下，债市呈现震荡行情。

信用债收益率开始走高，5Y以内品种普遍走高1-5BP，其中3Y走高幅度稍大，曲线整体平移。同时各品种信用利差小幅走阔，幅度普遍在1-4BP。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250421-20250425

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