创新药短期波动，长期仍具空间?景顺长城基金乔海英深度解析

今年以来，创新药是市场表现最强劲的主线之一。但是近期，在上证指数强势突破整数关口之时，此前亮眼的创新药却略显疲态，本周更是连续大幅回落。

创新药行业现在究竟行至何处？全面反弹的贝塔行情后，是否需要更加注重阿尔法选股？

景顺长城医疗健康、医疗产业的基金经理乔海英表示，本轮创新药行情高度和持续性都有望显著超越历史水平，无论在产业趋势还是个股估值上，市场的定价仍不充分，仍有很好的投资机会可以挖掘。但创新药投资是一种认知变现，深度研究创造超额收益是主动管理的优势所在。近期业绩窗口期及资金博弈带来行情波动，此调整有望成为全市场资金认同医药行业的产业趋势并增加医药配置很好的时间窗口，可以期待更多的资金流入医药板块。

乔海英

• CFA，制药工程学士+金融学硕士
• 14年证券、基金行业从业经验，9.3年投资经验
• 2023年12月加入景顺长城基金，现管理景顺长城医疗健康和医疗产业基金

行情由创新驱动，

仍有可以挖掘的投资机会

回顾本轮行情。港股通创新药指数去年末还在调整区间，今年以来却迅速突破，目前已经大涨112.77%，相较恒生科技跑出近89%的超额。面对这样的上涨幅度，加上创新药近期相对跑输，再乐观的投资者心中也难免有一些顾虑——创新药未来的空间是不是被透支了？（数据来源：Wind，截至2025.08.19）

（数据来源：Wind，统计区间为2024.08.20-2025.08.19）

乔海英总结，这轮创新药行情绝非简单的行业轮动或主题投资，而是中国生物医药产业历经十年沉淀后的集中爆发。从"跟随"到"首创"，从"内需"到"出海"，产业底层逻辑已发生根本性转变，中国生物医药正在从全球医药价值链的中低端向高端跃迁。

首先，国内创新药企年内的BD 交易十分活跃，让市场逐渐意识到中国创新药的技术力已经处于全球领先地位不说，海外市场的收入和盈利能力也给了市场信心。数据显示，中国创新药BD交易总额在全球的占比逐年提升，随着下半年BD项目持续落地，截至8月8日，这一占比突破50%至52.5%。（来源：证券时报旗下媒体数据宝，2025.08.11）

图：2015-2024年，中国药企的对外授权交易数量与交易金额

（数据来源：医药魔方，2025.07.31）

其次，被公认为制约医药估值的支付端得到松绑。最新“商保”政策在商业化环节给予快速进院、不占DRG额度、最短支付账期等环节给到支持，考虑到当前创新药支付占医药中的比例非常低，内需空间或就此打开。

“本轮行情我们认为是创新驱动，不同于上一轮医药行情的业绩驱动，其高度和持续性都将均有望显著超越历史水平。”乔海英表示。

对于创新药后续的行情发展，乔海英指出，当前大部分投资人仍只愿意给已授权交易的首付款估值，尚未充分反应2到3年后逐步有授权品种上市、有商业化分成兑现到收入端的非线性成长。无论在产业趋势还是个股估值上，市场的定价仍不充分，仍有很好的投资机会可以挖掘。

创新药指数底部翻倍后，

主动选股或迎来舞台

客观来说，经历了前期的大幅上涨之后，短期内的波动与分化或难避免，从近期表现来看，创新药指数走势也有些犹疑。（数据来源：Wind，截至2025.08.19）

此外，我们也需要认识到，创新药是典型的高成长性与高波动性并存的行业，具有较高的投资门槛。

一来，新药研发周期漫长、前期投入高，涉及找靶点、药理、实验等诸多环节，即便是优秀的跨国药企也未必能如期兑现；

二来，创新药具有明显偏早期、爆发式成长的特征，而指数又往往聚焦行业中成熟的公司，这就可能导致创新药行业指数存在一定滞后性，比如恒生港股通创新药指数，到今年6月才修改了编制规则，把创新属性较差的CXO剔除。

乔海英表示，在产业跃迁中筛选优胜者，相对于被动产品，主动管理基金更具备优势，体现在：

1

能够一定程度上规避跟风炒作、尾部风险；

2

更能通过深度研究筛选优胜者，动态调仓应对波动；

3

也更能规避同质化竞争的风险。

乔海英：做靠谱而非激进的创新药投资

在这轮创新药行情中，乔海英的布局也迎来收获。截至7月31日，她管理的医疗健康A和医疗产业A近半年分别取得61.50%、62.95%的净值增长率，大幅跑赢业绩基准，同时也跑赢沪港深创新药指数（931409,53.76%）（注：医疗健康A、医疗产业A同期业绩比较基准分别上涨19.08%、21.47%，基金业绩来自托管行复核，指数数据来自Wind，截至2025.07.31）

半年超60%的业绩已经非常亮眼，但坦白说并非最激进的配置。这背后，其实和乔海英收益和风险管理并重的投资风格紧密相关，她坦言，“我们的投资目标是做靠谱而非激进的创新药投资”。

在乔海英看来，药物研发的生物学不确定性是客观存在的风险，即使是既往优秀的跨国药企也无法完全规避，而相应的，投资框架中必须同时做收益和风险的双重管理，这需要在投资上有所取舍。目标是识别在产业跃迁中真正具备全球竞争力的优胜者，而非参与短期博弈。

对应到选股上，乔海英从产业趋势和基本面出发，基于竞争壁垒和安全边际的分析，综合成长性、确定性、估值匹配度三个维度来挖掘医药板块内的个股，同时平衡胜率和赔率，倾向于通过均衡配置来保持组合的性价比。

回顾医疗健康二季报的持仓，前十大重仓股占比接近60%，较为集中的同时，行业分布又比较均衡，除了化学制药和生物制品两大创新药子行业，还可以看到医疗器械、医美，降低了单一行业暴露过高带来的波动风险。

（数据来源：个股名称及配置占比来自定期报告，所属申万二级行业来自Wind，截至2025.06.30。不代表最新持仓，不代表个股推荐，持仓可能发生变化。）

于是，除了相对亮眼的业绩，我们还能看到，在近1年港股通创新药指数最大回撤-27.68%的前提下，医疗健康A展现出了较强的回撤控制能力，最大回撤-18.42%。（数据来源：Wind，截至2025.07.31）

小景说

回本朔源，这轮创新药行情来自产业端的突破，而非简单归纳到超跌带来的行业轮动。但一波迅猛的行情后，波动和分化难以避免，市场开始聚焦基本面优秀、存在业绩兑现预期的公司，在这个过程中，主动选股有望凭借深度研究创造更高超额。

对于看好创新药长期增长空间的投资者来说，专注于医药领域的主动管理基金或许是投资者捕捉阿尔法、穿越周期波动的较好选择，欢迎多多关注由乔海英管理的景顺长城医疗健康（A/C：011876/011877）和景顺长城医疗产业（A/C：022081/022082）。

注：景顺长城医疗健康、景顺长城医疗产业晨星风险评级为中高，适合积极型和激进型投资者。

基金经理在管同类产品历史业绩:

乔海英：

业绩数据来源：基金定期报告，指数数据来源wind，截至2025年6月30日。

风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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