白酒天塌了！茅台跌破1700，五粮液不到700，库存够卖900天

“幸福一家人”的段子里，恐怕又要添一个新成员。除了炒邮票的爷爷、买黄金的妈妈、玩CSGO的儿子，还得加上囤酒的爸爸——因为白酒的“天”，真的塌了。无论是高端、中端还是低端白酒，价格几乎全线崩溃。

茅台2025年飞天的批发价从6月跌破2000元后，继续一路跌至1700元以下，甚至低于经销商拿货价；五粮液普五八代的批发价从年初的950元，跌至855元。现在随便登录电商网站，1800元左右就能买到茅台，不到700元能买到五粮液，而且不用预定、不用抢。

曾经“高攀不起”的白酒，如今已“爱搭不理”，而这背后是超过半数白酒企业面临的价格倒挂问题。据酒协数据，价格倒挂已覆盖60%的酒企，即60%的酒企售价低于批发价，尤其是800元至1500元价格区间，已成“重灾区”，不少经销商面临资金链断裂。

除了终端售价，白酒板块还是今年A股为数不多在大盘冲击4000点过程中不涨反跌的板块，甚至被调侃“只配跟房地产坐一桌”。最典型的当属贵州茅台：2021年中信证券曾发布研报《三万亿从头跃，长坡后雪春风来》，称2000多亿市值只是起点，股价将破3000元、市值冲击3万亿。

结果8天后，茅台股价创下2600元“大底”，随后稳步下跌，四年多累计跌幅超40%，市值被宁德时代反超，股价甚至被寒武纪超越——但这已是白酒板块的“佼佼者”。其他酒企股价更惨：泸州老窖股价腰斩，五粮液、洋河、酒鬼酒跌幅超60%。

而“鬼故事”还没结束。这几天，A股白酒上市公司三季度报告出炉，场面只能用“尸横遍野”形容：20家上市酒企几乎全部业绩承压。

洋河、酒鬼酒、水井坊三季度营业收入下滑超30%，其中酒鬼酒和洋河更是连续三个季度营收下滑三成；舍得、古井贡酒、迎驾贡酒、伊力特、口子窖等，无论中端低端，营收下滑幅度均超10%，仅茅台和汾酒实现微增。

放在几年前，很难想象一个毛利率普遍超70%、被誉为“最好做生意”的行业会出现这种景象。但现实是，白酒行业已陷入死循环。问题并非简单的收入和利润下滑，而是整个行业对金融属性的过度痴迷。

上一轮塑化剂危机后，白酒开启长达八年的“封神之路”：2016年至2024年，20家上市酒企营收年复合增长率超10%。二十年前，小糊涂仙卖30元、泸州老窖卖40元、茅台也就300多元；二十年后，售价涨了十倍，买一瓶酒可能要打工十几天。

如此高的溢价，并非因为粮食涨价几毛或人工涨两三倍，而是市场对“赚钱模式”的追捧——厂家限量提价、经销商囤货炒作，主打“饥饿营销”。

成果显著：白酒一年比一年贵，酒企一年比一年赚钱。那时候，只要有公司说“要收购酒厂”，立刻成为市场焦点，典型如园城黄金、岩石股份；在白酒行业，几乎是“躺赢”，超70%的毛利率碾压各行业。

但白酒的“产量”真的有这么高吗？有人算过账：茅台每年出厂近8000万瓶，国内真有这么多人喝得起吗？曾见过一位大哥，一屋子茅台，瓶装、箱装、坛装俱全，甚至专门建酒窖存放——他显然喝不完，买这么多只因相信“酒价还会涨”。

这些都是金融属性时代的产物，也悄然改变了白酒的“旋律”：它虽叫白酒，却与基建、地产及一系列依赖关系维护的产业深度绑定。

很长一段时间，白酒股价（尤其是茅台）甚至成为国内基建活跃度的领先指标，螺纹钢、玻璃、水泥等产品价格走势几乎与茅台一致，投资者“跟着白酒炒基建，跟着基建炒白酒”。

为何绑定？因为互相需要：彼时的基建、地产及关系型产业站在“食物链顶端”，需要推杯换盏的场景，需要能不经意流露身份的载体，白酒应运而生。它不需要所有人喜欢，只需“食物链顶端”的人喜欢——最典型的标志，就是装着“华子”和“毛子”的袋子。

然而历史没有永远的赢家。近两年基建节奏放缓、地产深度调整，“食物链顶端”的人要么消失，要么开始“勤俭持家”，推杯换盏的场景随之消失。新一代消费者用双脚投票，告别了被酒精浸泡的时代。

在他们看来，白酒充满“权力与规训”：敬酒、罚酒、迎宾酒、践行酒，每一杯起落与席间心照不宣的座次，都是旧秩序与旧规训。他们也喝酒，却选择更轻盈、更自我的“微醺”方式，而非被酒精绑架。

于是，白酒行业陷入死循环：卖不动、卖不上价，行业平均库存周转周期已达900多天。更大的危机在于人口结构：50后、60后逐渐老去，70后、80后“喝不动”，90后、00后有其他选择。这个曾被捧上神坛、毛利率超70%的“最好生意”，正回归本质——一款普通的发酵型酒精饮料。

这一次，白酒行业的寒冬，或许才刚刚开始。

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