板块轮动加速，AI应用或有结构性机会！

◆运营小结

2025年5月第二个交易周（5月12日-5月16日） ，本周A股主要股指多数上涨，仅科创50下跌（跌1.10%）。全周沪指累计上涨0.76%，并在周三成功突破3400点整数关口，最高触及3415点创年内新高，但周五回落收至3367点，显示市场在关键点位分歧加大。创业板指受新能源权重带动在周初出现强势反弹，但后半周受科技股调整拖累回吐部分涨幅，全周收涨1.38%。量能方面，全周日均成交额达1.27万亿元，较前周有所放量。其中前三天成交均在1.3万亿元以上，但后半周量能逐级回落至1.1万亿元。

分行业来看，本周美护（3.1%）、非银（2.5%）和汽车（2.4%）领涨行业；计算机（-1.3%）、军工（-1.2%）和传媒（-0.8%）表现靠后。

多数行业估值仍低于历史50%分位数水平：截至5月16日收盘，A股主要指数中，科创50动态市盈率历史分位最高，处于2010年以来约75.14%分位数水平。分行业看，按行业当前动态市盈率所处2010年来历史分位数划分，计算机、煤炭、电子、商贸零售等10个行业超过历史50%分位数。

目前市场情绪呈现从普涨到分化的轮动特征。本周前半周关税利好落地后，科技成长与出口链快速反应，但部分资金选择兑现收益，转向防御属性更强的高股息板块；后半周公募调仓预期强化，金融、红利资产承接溢出资金，而军工凭借政策叙事深化维持热度。此外，行业轮动加速反映市场对主线共识不足，但结构性机会仍存：如机器人、智能驾驶等泛AI+华为技术链受新品发布及政策标准升级催化反复活跃，汽车零部件因AEBS强制安装新规催生主题炒作。政策托底与外部扰动交织，情绪面在博弈中维持韧性。

周内影响市场最大两个要素——中美贸易谈判以及公募新规。

国内：公募新规，虽然更多细节有待进一步披露，但本轮政策的基调已然确立。新规的核心在于强化权益投资导向与长期绩效评价，将引导行业改变过去“重新发，轻存量的”格局，对权益市场而言更将是中长期的制度红利，利于长期资金的流入。

海外：贸易协定超预期，全球风险偏好修复。周一收盘后，中美达成贸易协定，撤回大部分新增关税（4月2日以来的新增关税，双方分别只保留10%），进展大超市场预期。全球风险偏好显著修复，其中深受特朗普政策波动性影响的美股也大幅反弹，AH的风险偏好也受益回升。

◆后市研判

展望后市，考虑对中国受美国贸易政策影响担忧缓解，全球风险偏好和对AH市场担忧缓和，未来有望中期持续受益于情绪修复和外资流入。

国内方面，宽货币但信贷偏弱，仍在政策验证阶段。政策端看，金融政策包降准降息+结构信贷支持，示意货币端也持续宽松。信用端看，4月新发布的社融数据低于预期，且更多依靠政府债券发力，代表内生需求的人民币贷款增量相对偏弱，这可能是在美国贸易政策冲击下市场投资扩张动力受阻；叠加4月PMI也较弱、高频景气数据走弱，景气复苏仍在初期，对应政策验证阶段。

配置方面，宽货币+景气验证的复苏初期，上证50+科创50的哑铃政策持续占优；当前均有新增催化，有望两翼齐飞。具体看：

上证50-基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配、偏离度回归的上证50传统核心资产，包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。

科创50+恒生科技方向，下周微软、谷歌开发者大会以及台北国际电脑展重磅催化密集来临，重视AI应用（AIPC、机器人、眼镜等）、算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。

2021-2024年科技成长重点指数在微软开发者大会、台北国际电脑展期间较全A胜率、超额显著，今年重点催化叠加、日历效应可期。微软大会期间，TMT、算力、AIPC指数胜率处于60%-100%，平均超额0.5%-0.7%；台北国际电脑展期间，胜率处于60%-80%，平均超额-0.1%-1.5%。

4月中旬以来，AI核心资产迎来第一波反弹，行情初步启动。从拥挤度来看，本轮底部的42%高于2024年9月最低点37%，市场情绪依然较热；从结构来看，第一轮反弹中应用层领跑且弹性最大，可重点关注。