蚂蚁吞大象？生产歼20的成飞集团仅174亿就被收购，用意耐人寻味

一家市值60亿的传感器小厂，“吞下”年营收超600亿的军工巨头？让外界直呼：“不可思议。”

2023年初，一则公告震动资本市场：中航电测仪器股份有限公司将以174亿元收购成都飞机工业集团100%股权。

账面上看，这简直是商业奇迹。中航电测当时市值仅60亿元，而作为歼-20隐形战斗机“摇篮”的成飞集团，总资产超过1200亿元，年营收高达672亿元。网友惊呼：“这分明是蚂蚁吞大象！”

更耐人寻味的是价格，专业评估显示，成飞净资产价值240.27亿元，但交易中直接扣除了65.85亿元的“国有独享资本公积”，最终定价缩水至174亿元。

支付方式更值得一提，中航电测没有掏一分现金，而是向母公司中国航空工业集团定向发行20.86亿股股票。这笔交易本质是军工资产证券化的经典操作。通过“同一控制人合并”，借中航电测的上市平台快速打通融资渠道。未来可通过增发、发债吸纳社会资本，缓解研发资金压力。

交易完成后，航空工业集团在上市公司的持股比例从0.62%飙升至78.07%，牢牢掌握控制权。这场看似荒诞的收购，实则是国家队的深层考虑：左手将核心军工资产注入右手，让成飞“借壳”登陆资本市场。

为什么国之重器要绕道上市？答案藏在成飞的困境里。

这家诞生于1958年的军工巨头，创造过歼-5、歼-10、枭龙等传奇战机，更在2011年首飞歼-20，使中国成为全球第二个装备隐身战斗机的国家。技术光环背后，却是残酷的财务现实：2022年成飞净利润仅13亿元，利润率不足2%。

军品采购价被严格管控，企业如同戴着镣铐跳舞。枭龙战机项目曾因资金断裂濒临夭折，最终靠外国注资才起死回生；沈飞集团为推进歼-35舰载机研发，不得不自筹资金冒险一搏。

反观美国巨头洛克希德·马丁，依托资本市场大胆推进X系列验证机项目。即便部分项目失败，技术积累却为F-22、F-35奠定基础。中国军工最渴求的，正是这种“允许试错”的创新机制。

资本市场如同氧气瓶，让军工企业不再仅靠国家拨款呼吸。今年1月，历时两年的重组完成资产交割。三个月后，“中航电测”正式更名为“中航成飞”，证券代码定格302132。曾经的军工巨无霸，终于登上了资本市场的诺亚方舟。

重组后的化学反应远超预期，中航成飞总资产从39.7亿元跃升至1256亿元，净利润从0.98亿元暴涨至25.2亿元。原先的飞机测控设备小厂，蜕变为覆盖歼击机、无人机、民机部件的航空帝国。

技术协同释放出惊人能量，中航电测的智能传感器技术，与成飞的飞机制造能力深度融合。珠海航展亮相的“歼-20外贸版”，航电系统已打上重组协同的烙印。成飞参与C919机头、ARJ21部件研制，民机业务占比提升至15%。资本注入后，军民融合技术转化效率将进一步提高。

最关键的突破在产能端，成飞原有脉动生产线每分钟推动战机机身前进3厘米，年产量刚破百架。资本活水注入后，业内预测歼-20年产量将冲击120架大关，中国空军换装隐身战机的速度大幅提升。

资本市场用真金白银投下信任票，重组后公司市值突破千亿，海外订单半年激增38%，翼龙无人机巡航中东，枭龙战机翱翔东南亚。

技术雄心不再受困于资金短缺，成飞开始大胆探索无人僚机、隐身预警机等前瞻项目。正如美国XB-70“女武神”超音速轰炸机虽未列装，却为后世积累宝贵技术遗产，中国军工终于获得“战略性试错”的底气。

这场重组此前也有案例，今年正值国企改革深化行动收官之年。国家明确要求军工高端制造加速“市场化、专业化”。在台海局势紧张、美国推进亚太军售的背景下，中国军工必须解决核心矛盾：如何既保障国家安全，又激活创新活力？

资本运作正成为破局关键，中国重工与中国船舶合并打造全球最大造船集团；兵装集团剥离汽车业务，推动防务资产整合；航天科技、航天科工集团加速资产证券化。

成飞模式提供了一条新路径：通过上市公司严格隔离核心涉密技术，在78%国资控股的红线内引入社会资本。既避免“甩卖国有资产”的争议，又打通创新血脉。

尽管资本市场反响热烈，但风险仍存。

业绩对赌，航空工业集团承诺2024-2026年成飞累计营收不低于2109亿元，净利润超100亿。而2023年成飞净利仅24.23亿，压力不小。包袱消化，收购包内包含负债率145%的中航贵飞，需先解决其亏损问题。

技术保密，军工上市企业需平衡信息披露与国防安全，成飞已建立“涉密业务隔离机制”，确保核心机密不因资本运作外泄。

成飞的“蚂蚁吞象”，绝非简单资本运行，而是中国军工从“国家包办”转向市场赋能的关键转折。未来，更多军工巨头可能循此路径，沈飞（歼-35）、航天科技（高超音速导弹）或成下一批主角。当技术雄心遇上资本活水，中国军工的“创新天花板”将被彻底打开。

当美国智库还在争论歼-20数量时，中国军工已悄然重构游戏规则。资本赋能下的技术迭代，正在为大国崛起铸造更坚韧的盾牌，这不是简单的商业交易，而是一个民族对技术自主的庄严承诺。

歼-20生产线上，机械臂精准地装配着隐身蒙皮。资本市场里，中航成飞的股价曲线在电子屏上起伏跃动。两条看似平行的轨迹，此刻在历史坐标中交汇。174亿的交易额撬动千亿市值，背后是中国军工向死而生的转型决心。当更多军工企业挣脱单一拨款束缚，当“战略性试错”成为可能，那些曾被资金扼杀的技术火种，终将在创新的土壤里重燃。

歼-20的轰鸣声中，一个更加强大的中国军工体系正在崛起，它不再只依赖国家扶持，而是学会在资本市场的大海中，为自己的梦想造一艘航母。

参考资料：

并购重组“潮起”！创业板公司提质增效展新颜.--2024-10-30 07:35·中国证券报

并购成飞集团后，中航电测拟更名“中航成飞”，股票代码也将变更！最新回应.--2025-01-10 20:48·南财快讯