11 月 3 日，A 股呈现 “指数分化、结构调整” 特征，港股则在能源板块带动下相对稳健，两地市场因估值结构与资金偏好差异形成分化格局。截至午间收盘，A 股主要指数涨跌互现，高估值成长赛道持续调整，低估值价值板块逆势走强；港股依托能源与金融股支撑，主要指数多数收涨，反映出内外资对市场风险与机会的判断存在差异。

从短期情绪看，A 股经历 10 月部分板块上涨后，进入获利回吐与风格切换阶段，港股则受益于低估值修复与能源价格支撑，表现相对抗跌。

市场概况

A 股市场窄幅整理，结构性特征显著。上证指数午盘微涨 0.05%，成为唯一收涨的主要指数；深证成指与创业板指调整幅度扩大，分别下跌 1.06% 和 1.37%，科创 50 指数受科技硬件板块拖累，跌幅达 2.35%，凸显成长板块压力。全市场个股涨跌各半，超 2500 只个股下跌，但资金活跃度未显著降温，半日成交 1.4 万亿元，较上日缩量 1807 亿元，显示资金正从高位赛道向低位题材迁移，海南自贸区、短剧游戏等政策或消息催化板块成为新的关注点。

港股市场表现更趋稳健，呈现 “能源领涨、科技分化” 格局。恒生指数午盘上涨 0.58%，重新站上 26000 点整数关口；恒生中国企业指数同步攀升 0.68%，中资企业估值修复动能延续；仅恒生科技指数微跌 0.24%，与 A 股科技板块调整形成联动。市场半日成交额 1321.00 亿港元，能源与金融股成为核心支撑，显著提振市场情绪，而黄金、半导体等板块调整则拖累部分指数表现。

板块分析

A 股板块走势呈现 “价值防御领涨、成长赛道承压” 的鲜明分化。煤炭板块以 2.26% 的涨幅领涨，背后是炼焦煤价格 60 天上涨 10.29%，且机构判断当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振支撑板块；石油石化板块同步上涨 1.99%，受益于 OPEC + 宣布明年 1-3 月暂停增产，国际油价预期得到支撑。传媒板块上涨 1.88%，短剧游戏概念表现突出，抖音集团发布《成品漫剧业务合作指引》成为直接催化，市场对 AI 应用端商业化落地预期升温；海南自贸区板块也因离岛免税购物新政落地全线大涨，政策红利直接推动板块估值修复。

高估值成长与周期板块则集体调整。有色金属板块大跌 2.69%，既受美联储降息节奏预期收紧、美元指数走强压制大宗商品价格影响，也因板块前期涨幅较大引发技术性回吐；固态电池产业链同步调整，反映市场对部分成长赛道短期盈利兑现能力的担忧。电子板块下跌 1.58%，CPO、PCB 等算力硬件方向领跌，叠加基金三季报显示电子行业配置比例超 25%（2010 年以来最高），机构止盈压力进一步加剧板块调整；汽车板块下跌 1.06%，则受新能源车价格战延续与消费信心偏弱拖累，地产后周期需求乏力的影响持续显现。

港股板块与 A 股形成部分共振，能源与金融成为核心支撑。能源业指数上涨 2.70%，煤炭与石油石化方向同步走强，既受益于国际能源价格高位震荡，也与国内冬季补库预期形成呼应；必需性消费业与医疗保健业指数分别上涨 1.62% 和 1.60%，反映出港股资金对防御性板块的偏好。跌幅方面，原材料业指数下跌 2.48%，与 A 股有色金属板块同步调整，全球工业金属需求担忧传导至港股市场；半导体指数下跌 3.68%，与 A 股科技硬件板块调整形成联动，显示全球半导体周期预期变化对两地市场的共同影响。

市场驱动因素

政策面处于 “利好兑现后空窗期”，短期催化不足。中共二十届四中全会已明确 “完成全年目标” 的定调，市场预期消费补贴、新质生产力培育等增量政策将密集落地，但当前政策尚未进入实质性落地阶段，短期缺乏直接催化；海南自贸区免税新政、抖音短剧版权指引等局部政策虽推动相关板块活跃，但未形成全局性影响，叠加 10 月末三大利好集中兑现，A 股市场暂时进入政策等待期。

基本面层面，三季报披露完毕后机构调仓需求凸显。中信建投数据显示，A 股电子行业配置比例超 25%，双创板块超 40%，成长风格超 60%，均为 2010 年以来最高水平，高配置比例下机构获利回吐压力释放，直接导致科技、新能源等成长板块调整；而煤炭、石油石化等板块则因三季报盈利稳健，叠加冬季需求预期，成为资金避险与调仓的主要方向，基本面差异推动板块分化进一步加剧。

资金面呈现“A 股风格切换、港股外资回流”特征。A 股资金从高估值成长向低估值价值迁移，煤炭、银行等板块获增量配置，银行板块上涨 1.45%，低估值高股息属性吸引避险资金；港股则受益于外资对中资企业盈利稳定性的认可，内银股活跃，南下资金与外资共同推动恒指与国企指数修复，反映出两地资金对 “安全边际” 的追求成为短期共识。

投资建议

当前市场处于“风格切换、结构寻机”阶段，四季度需紧扣产业趋势与政策主线，在控制成长板块风险的同时，把握低估值与政策催化机会，重点围绕以下三条主线布局：

科技成长赛道需聚焦 “硬逻辑、低估值”，规避短期高弹性品种。AI 产业链优先关注应用端，短剧游戏、AIGC、虚拟人等方向因抖音短剧版权指引等消息催化，商业化落地节奏加快，且前期调整充分，具备阶段性机会；算力与存储等硬件板块需等待估值消化，可逢低关注业绩确定性强的龙头企业。创新药板块经历 8 月以来的深度调整，当前估值具备吸引力，且医保政策优化预期持续，研发管线丰富、临床进展顺利的细分龙头有望迎来修复；军工与固态电池领域中长期产业趋势明确，军工受国防开支增长预期支撑，固态电池则需跟踪技术突破与产能落地节奏，逢低布局优质企业。

周期与资源品板块把握 “价格支撑、盈利修复” 双重逻辑。有色金属中的黄金与铜品种，虽短期受美联储政策预期扰动，但长期全球宽松趋势未改，叠加地缘风险支撑，价格中枢上移逻辑明确，可关注资源自给率高的企业；化工行业在政策推动竞争格局优化背景下，新材料领域有望迎来盈利拐点，重点跟踪需求改善的细分方向。新能源链中的锂电与风电板块，需关注盈利修复信号，锂电上游资源品价格已出现企稳回升迹象，风电板块则受益于装机量回升与成本端改善，优先选择业绩确定性高的环节龙头，规避短期情绪驱动的标的。

政策驱动机会紧扣 “十五五” 规划落地节奏，布局确定性方向。新质生产力相关领域是长期主线，AI 与高端制造（量子科技、商业航天、6G 基建）具备长期成长空间，当前需跟踪政策细化与项目落地进度，逢低布局产业链核心环节；大消费板块关注政策催化与场景修复双重机会，海南自贸区免税新政已带动相关标的活跃，后续可关注消费补贴、文旅复苏等政策动向，免税、文旅、白酒等细分方向估值合理、边际改善明确，具备阶段性配置价值。

整体来看，短期 A 股仍将维持震荡调整，需警惕高估值成长板块的波动风险，港股则依托低估值与能源支撑相对抗跌。操作上建议采取 “攻守兼备” 策略，优先配置煤炭、石油石化、银行等低估值防御性资产，同时逢低布局 AI 应用、创新药、免税消费等政策与产业趋势共振的方向，重点把握三季报后超跌反弹与四季度政策催化的结构性机会。