核心观点：

全周（12.1~12.5）股债呈现同涨同跌的态势，债券以30年国债为代表，或有理财赎回+券商自营做空等诸多因素，逐渐逼近前期高点2.29%，周五（12.5）情绪略有好转回暖。

海外方面，主要变数一为日本央行加息概率抬升，带来少量对于套息交易反转的担忧（小幅冲击风险偏好），二为美国小非农就业数据的公布不及预期，但市场或依旧等待官方非农数据的公布。此外注意到人民币升值预期较强，央行启动逆周期调节因子控制升值节奏，与市场讨论的“大行吸入美元、收紧流动性抑制人民币升值”的操作方向相符。

短期来看，债券依旧缺少做多动力，虽然本周悲观情绪或带来一定的利率超调，但是下行幅度有限，或依旧在1.80~1.85之间震荡。未来利好因素可关注潜在的降准机会，如果出现明显下行的话，即可获利了结。

Part.1主要数据与事件

1、经济数据

2025年12月3日，美国公布2025年11月ADP私营部门就业数据：当月新增就业人数为-3.2万人，低于1万人的市场预期，前值由4.2万人上修至4.7万人。

点评:

12月16日将公布的非农业就业报告数据显示经济压力。首先作为小非农的ADP非农数据已经连续4个月走弱，说明美国的就业环境依旧处于恶化状态，其次政府停摆的紧财政效应也将影响经济发展。

Part.2市场表现

（一）债券市场

全周（12.1~12.5）股债出现动荡，没有明显的数据或者政策扰动，或依旧受到情绪因素影响。

12月1日（周一），股票震荡，资金平稳，长债震荡。

12月2日（周二），股票下行，资金平稳，长债震荡上行。六大行全面停售5年期大额存单。美国11月ISM制造业不及预期。

12月3日（周三），股票下行，资金平稳，长债震荡，15：00之后出现明显上行。市场有公募分红限制的相关讨论。离岸人民币大幅升值，最低点位7.05。没有出现明显赎回。市场传播的相关讨论提及，政治局会议对各项经济指标进行了调整；美国公布的小非农数据低于市场预期。

12月4日（周四），股票下行，资金平稳，长债M型走势，大幅波动。晚上有关“中国主要银行本周吸入美元收紧流动性抑制人民币过快升值”的消息流出。尾盘央行公告等量续作3个月逆回购10000亿元。

12月5日（周五），股票回暖，资金平稳，长债回暖。盘中传出降准降息的讨论。

（二）权益市场

全周（12.1~12.5）Wind全A成交额8.48万亿，上涨0.72%；上证综指报收3902点。行业方面，两岸融合、CPO等报得不错涨幅，而前期热门的锂电电解液则出现较大回撤。风格方面，红利、小微盘再次回调，创业板则恢复强势。

（三）转债市场

全周（12.1~12.5）转债平价指数下跌0.24%，转债指数上涨0.08%。转债与平价主要分化出现在周五，小微盘涨幅不突出，但转债市场情绪明显走强，出现强势上涨。市场估值维持高位。

债性转债（平价<70）：YTM在周五出现明显抬升。

Part.3本周关注

1、中央经济工作会议

2、2025年12月10日（周三），美联储12月FOMC会议

3、2025年12月10日（周三），中国11月通胀数据

AI

浙商基金

浙商基金作为浙江省首家公募基金公司，是行业内最早投入AI赋能投研的公募基金之一，至今已经11年科技积累，公司致力于先进的生产方式提升投研效率，经过多次技术迭代和更新，构建起基于AI决策的工业化投研体系，推动投研体系工业化与投资能力人工智能化，实现投研策略可追溯、可迭代、可传承，服务国家战略指引。

公司以服务投资者为目标，努力提升长期持有体验，目前公司中长期业绩位于行业前十：根据国泰海通证券数据，截至2025年二季度末，浙商基金权益类业绩近十年6/81，固收类业绩近五年5/129。

注：公司排名数据来源国泰海通-基金公司权益类/固定收益类资产业绩排行榜，统计区间近十年2015.07.01-2025.06.30、近五年2020.07.01-2025.06.30。

END

如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2025年12月5日。

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