又一餐企上市！门店超9000家，广州街头也有很多

近日，港交所迎来了第五家内地新茶饮公司。

新茶饮品牌沪上阿姨正式登陆港交所，开盘报190.6港元，较113.12港元的发行价大涨68%，市值达到195.23亿港元。截至收盘，其股价涨幅收窄41.88%，市值为166.07亿港元。

沪上阿姨敲钟现场。

一对夫妻与弄堂奶茶的资本神话

沪上阿姨由单卫钧、周蓉蓉夫妇于2013年创立。

创始人周蓉蓉（山东烟台人）与单卫钧（江苏人）这对"鲁苏联姻"的创业夫妻，早年曾在山东工作。

但两人并不满足于家乡的安逸生活，决定卖掉房、车南下上海，这才有了后来沪上阿姨的故事。

创立沪上阿姨的灵感来源于他们在上海弄堂看到的一家没有门牌的奶茶店，该店将奶茶与血糯米混合熬制，贴合上海茶饮口味，顾客络绎不绝。

这个场景瞬间点燃了他们的创业火花——何不打造具有上海本土特色的茶饮品牌？

2013年，首家"沪上阿姨"门店在上海人民广场亮相，其命名正是致敬那位给予他们灵感的弄堂奶茶阿姨。

沪上阿姨以“血糯米奶茶”为核心单品，开创了“现煮五谷茶”的细分品类，在同质化严重的市场中迅速撕开缺口，开业第一个月的销售额就超过了30万元。

当其他品牌还在聚焦一二线城市跑马圈地时，夫妻俩率先将视线投向下沉市场。2014年凭借低门槛、高支持的加盟策略，沪上阿姨开始往三四线城市扩张，仅用5年便将门店版图扩张至20省2000家，其中68%扎根三四线城市。

但这对商业伉俪并未止步于此。2019年敏锐察觉到产品线局限性的他们，果断启动鲜果茶战略，同步推出嵌入式咖啡店"沪咖"及轻享版副牌，构建起茶咖双引擎产品矩阵。

这种前瞻性布局不仅成功撬动华南市场，也引来了资本的青睐。在嘉御资本、金镒资本、知壹投资、熠美投资、瀚晖资本和金鼎资本等多家知名投资机构的加持下，沪上阿姨的估值在短短3年内飙升超35亿元，于2024年2月突破51亿元。

资本加持下的沪上阿姨进入爆发式增长期，两年内门店从5307家激增至7789家，并于2024年底突破9000大关，实现从漠河到三亚的全域覆盖，其中下沉市场占比过半。

今天，沪上阿姨赴港上市，首日68%的涨幅与200亿港元的总市值，宣告这对创业夫妻十年磨一剑终成正果，也让沪上阿姨成为继奈雪的茶、蜜雪冰城、茶百道等之后的第六家登陆资本市场的新茶饮品牌。

资本狂欢下的隐忧

据招股书显示，目前其主要品牌沪上阿姨主营鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等，产品价格在7-22元之间；沪咖价格在13-23元之间；轻享版主打性价比，针对客群为三线及以下城市消费者，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在2-12元之间。

截至2024年12月31日，沪上阿姨门店数量达9176间，接近万店的体量。其中，9152间由加盟商经营（占比99.7%）。在地域渗透上，沪上阿姨展现出鲜明的“北方基因”与“下沉执念”。

2024年，其52.1%的门店扎根于北方市场，与古茗形成“南古茗、北沪姨”的区域割据；同时，超50%的门店直插三线及以下城市，县级市门店占比逐年攀升。

在营收方面，2022年—2024年，沪上阿姨的营业收入分别是21.99亿元、33.48亿元、32.85 亿元；同期，年内利润分别为1.49亿元、3.88亿元和3.29亿元。

对于2024年营收下滑，沪上阿姨在招股书中解释称，主要是由于加盟收入萎缩、自营店收入减少及行业竞争白热化，而激增的股权激励成本也进一步侵蚀了利润空间。而这也暴露了沪上阿姨加盟模式下的增长隐忧。

截至2024年底，沪上阿姨加盟商数量较2021年增长140%，但单店盈利水平却呈现两极分化，一二线城市优质商圈门店月均营收超50万元，而部分县级市门店月均营收不足10万元，部分加盟商因原材料价格上涨、区域竞争激烈导致盈利困难，投诉持续增加。截至2024年第四季度加盟商续签率降至82%，低于2023年的89%。

沪上阿姨在招股书中也坦言，快速扩张可能导致门店间内耗，新店与老店的流量分流风险正在显现。若无法吸引更多优质加盟商，或新店扩张受阻，将对整体业绩产生重大不利影响。

不仅如此，曾让沪上阿姨崛起的7-22元价格带，如今也已成红海战场。

上方需面对喜茶、奈雪通过9元产品线发起的“降维打击”，下方则遭遇蜜雪冰城、古茗6元以下产品的“地板价绞杀”，中端市场还聚集着茶百道、书亦烧仙草等多个区域品牌，这种“三明治式”围剿，正不断蚕食着沪上阿姨的市场份额和利润空间。

所以上市并非终点，对于沪上阿姨来说，如何在规模与质量间找到平衡点，如何破解加盟商盈利分化难题，如何在红海市场中构建差异化壁垒，这些问题的答案，才是决定它能否在资本浪潮中行稳致远的关键。

新茶饮行业近年来资本浪潮汹涌澎湃，自2023年至2025年，蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等知名领军品牌纷纷在港股和美股成功上市，成为资本市场一道亮丽风景。

这不仅标志着新茶饮行业进入资本化加速阶段，更折射出整个赛道从“跑马圈地”向“精细化运营”转型的必然趋势。新茶饮品牌能否借助资本力量，把中国故事讲给全球消费者，或许是其上市背后更宏大的命题。

文 | 陈兰

编辑 | 李媛