最近打开财经新闻，总能看到黄金又创历史新高的消息 —— 国际金价突破4200美元/盎司，国内品牌金饰价格也冲到1200元高位。

不止黄金，铜等有色金属跟着涨，稀土概念更是在大国博弈中成了香饽饽。现在回头看，不少人都后悔没多买点黄金，也纠结眼下黄金还能不能买、资源股还能不能上车。

黄金牛市的底层逻辑：不止是降息，更是美元信用的动摇

提到这轮黄金牛市，大家最关心驱动因素是什么，和过往周期有啥不一样。

黄金本质是法定货币信用的替代，这轮超级大周期从2020年就开始了，和过去60年最大的不同，在于美国 “宽财政换货币” 的操作，以及2022年俄乌战争后，人们对美元信用体系产生了质疑。

要判断黄金未来，得看美元信用周期到了哪。

拿70年代黄金牛市举例，当时金价从35美元涨到600美元，十年涨了15倍；而从2020年至今，金价虽突破4200美元，也就比起点涨了一倍多，“天花板还很高”。

有人问，利率是不是影响金价的关键？毕竟去年9月美联储开启降息，黄金就涨了一波。

降息只是因素之一，过去20年金价和实际利率相关性很高，但2022年后有了新变化 —— 各国央行开始大幅增持黄金，这成了新的驱动力。

就算美联储未来停止降息，金价也不会停涨，因为央行还在持续配黄金。

除了央行，机构和个人也在加入购金队伍。2022-2024年央行是购金主力，2025年则成了机构加大配置的元年。

一方面是黄金近年表现好，能带来资本利得；另一方面，现在国债收益率跌到1.8%，机构面临资产荒，黄金成了好补充。

说到底，老百姓常说 “盛世文物，乱世黄金”，背后是对财富保值的需求。在货币超发、法币贬值的环境下，稀缺实物资产的价值会凸显。

黄金有几千年作为货币替代的历史，不依赖任何系统结算，在地缘冲突多的当下，这种 “硬通货” 属性更受认可。现在大家对黄金的认知在收敛，越来越多人愿意把资产配置的空间留给黄金。

资源品不只有黄金：有色、稀土、铝各有逻辑

除了黄金，今年铜、铝、稀土等资源品表现也很强势，它们的驱动逻辑和黄金不太一样。叶培培把这些品种分成三类：

第一类是金融属性强的，比如黄金、白银，更像 “货币替代”，不受实际需求太多影响，金饰消费的多少不会决定金价上限；

第二类是工业品，像铜、铝，既有金融属性，又受实物需求影响。美元下行会推涨价格，但如果需求不行，也涨不动。现在市场看好铜，就因为 AI 基建带来了新需求 ——AI 数据中心的电力设备里，需要大量铜材料；

第三类是中国优势小金属，比如稀土、钕铁硼，核心驱动力是地缘博弈和产业政策。“中国供应量占全球50%以上，能通过管控影响价格和供应，现在这些品种成了大国谈判的筹码。”

比如美国国防部今年给本土稀土企业下了十年超级订单，锁定高价；国内也加强了稀土出口管制，涉及半导体、军工领域的应用，哪怕只含0.1%稀土，都要审批。

这轮超级资源周期：才走了1/3到1/2

2023年基金经理叶培培就提出 “超级资源品周期” 的概念，现在她依然坚持这个判断，认为周期才走到 1/3 到 1/2 的位置，持续时间会比以往更长。

“过去大家觉得周期就是‘涨两年跌两年’，但这次不一样，核心是资本开支没跟上。” 很多资源品的资本开支还在中部偏上位置，没到历史顶峰，未来新增产能少，哪怕价格创新高，支撑力也很强。

判断周期什么时候结束，她给出三个观察点：

1. 美元信用是否回升，关键看美国财政赤字能否降到4%以下；
2. 供应链重建和战略收储的进度，地缘冲突不缓解，这个过程就会持续；
3. “反内卷” 的推进，中国作为很多资源品的供应方，减少低效产能、追求高质量发展，会改变资本开支格局，类似电解铝、煤炭这样的品种，都在受益于供给侧优化。

“过去大家觉得资源品只和基建、地产相关，现在要改改这个认知。” 叶培培强调，未来经济的核心是科技强国和高端制造，受益于制造业升级、科技趋势的资源品，才能走出长牛。

比如稀土在人形机器人的微型电机里有新应用，铝在新能源领域的需求增长，这些都是超越传统周期的新动能。

#财经##黄金##热点#