消费是上一轮A股大行情（2019—2020年）中的佼佼者，那个时候大多数的基民手中都或多或少持有1只、2只消费基金。而白酒，更是皇冠上的明珠，中证白酒指数在2019年、2020年分别上涨91.99%、119.76%。“茅指数”就是那个年代的产物，以中国白酒龙头为代表，并由消费、金融、地产链及科技龙头股等组成的非官方指数，反映中国核心资产的表现。不过成也萧何，败也萧何，由于白酒在消费指数中的权重占比较高（以申万二级分类，中证消费指数中白酒行业权重高达39.6%），而近年来受到经济放缓、库存积压、价格下行等因素困扰，白酒板块这几年的表现也拖累了整体A股消费相关指数，中证消费指数在2021—2024年里也经历了连续4年的下跌。
数据来源：wind，截至5月15日
但抛开白酒不谈，A股其它的消费企业似乎也缺乏新的增长点，或许消费板块也需要一些新的故事来刺激人们的遐想和兴趣。消费的转折点在2024年悄然到来，或许更确切的说应该称之为“新消费”。在港股上市的一家以盲盒潮玩为主营业务的企业，靠出海闯出了一番新天地，并逐渐进入了更多人的视野。根据2024年年报显示，该企业实现总营业收入130.38亿元，同比增长106.92%；实现净利润31.25亿元，同比增长188.77%；其中海外业务收入占比提升至38.9%，2024年海外业务收入为50.66亿元，同比增长375.3%。目前它们的业务版图已遍布全球超30余个国家和地区共开设超过530家线下门店和近2500台机器人商店，将来自全球的多元潮流文化，带到世界的每一个角落。恒生消费指数前十大重仓及占比
数据来源：wind，截至2025.05.14，指数调整周期（每季），以上信息仅为指数前十大成分股展示，不构成对任何个股的推荐在恒生消费指数前十大重仓股中的另一家服装企业，也通过收购始祖鸟、斐乐（FILA）、萨洛蒙（Salomon）等海外品牌，并重新整合自身的供应链管理、制造研发等方面积累的独特优势能力，提升这些子品牌的经营能力来走向世界。相较于以“Made in China”为标签的 1.0 时代，出海2.0的核心在于“中国方案”的全球化落地，让企业在出海的过程中获得更高的溢价，而不仅仅是为别人代工。如果要解释盲盒潮玩这类消费品在国内外的爆火，或许用情绪经济来代表会更为贴切。在当下的环境里，国民似乎逐降低了对房、车、鸡娃追求的紧迫感，更注重悦己。未来五年，“情绪经济”有望成为至少千亿级的赛道。当代人正用钱包为情绪买单，商品使用价值贬值，情绪价值飙升，从即时爽感到情感代偿。上文提到的“盲盒潮玩”企业，在2024年将毛利率进一步提升至66.8%，如此高的毛利率在当下各行业内卷竞争，整体消费趋势低迷的背景下是多么的难得。同时比起制造业出海，关税对情绪经济的出海似乎影响要相对较小。从消费趋势上看，旅游消费也同样是对情绪经济的一种延伸，其利润表现同样亮眼，龙头公司利润率提升显著。根据《中国旅游行业年度报告2024》，2024年我国旅游业线上预订率继续攀升，交通及门票线上预订率超过80%，酒店线上预订率超过60%。旅游行业高景气+线上化率提升带动OTA交易量快速增长，2024年OTA交易额同比增长17.8%。同时出境游和入境游持续快速增长，2024年我国出境游人次同比增长42.6%、入境游人次同比增长46%。上文提到的潮玩、服装、旅游等龙头企业，都在恒生消费指数中占有重要的一席之地，且独具特色，与A股中证消费指数形成了明显差异；这么看来，恒生消费似乎比A股更懂“情绪经济”，也在近1年多的时间里更快走出了消费板块的阴霾。恒生消费与中证消费指数近年表现（单位%）
数据来源：wind，截至2025.05.15，指数过往业绩不预示未来，投资有风险
消费板块经过连续数年的下跌，率先由恒生消费在2024年迎来转折，在2024年A股消费仍下跌第4年的情况下，逆势取得6.84%的正收益，并在2025年至今继续保持领先优势，这得益于指数中“新消费”所取得的优异表现。消费板块经过这几年的低迷回调，时至今日，手中还留有消费基金的人数应该减少了很多，拥挤度也算比较低，但它仍是一个非常值得我们关注的领域，极有可能在未来给我们带来惊喜。在全球地缘政治反复和中美贸易战不确定性下，出口这辆马车大概率出现阶段性动力不足的情况。为了保持我国经济增速，政府对内需消费的推动前所未有的重视起来。从去年开始加大“以旧换新”的补贴和地方消费券力度，到今年自上而下各类政策发文：3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；4月政治局会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。种种迹象表明，提振消费和扩大内需在很大一段时间将成为政府发力的重中之重。恒生消费指数按二级行分布，主要集中于食物饮品、家庭电器及用品、纺织及服饰、旅游及消闲设施板块，在行业分布上较为平均，且覆盖面较广；此外，重仓成分股既有日常消费必需品牌，也有成长性较好的优质新消费龙头，包括潮玩、文旅、新茶饮等，既有细分行业分散性，又有一定稀缺性，有望迎来发展新契机。
数据来源：wind，截至2025.05.15
从指数点位来看，目前恒生消费指数也处于历史的相对较低位置。当前18.11倍的市盈率估值，显著低于A股中证消费（800消费）指数20.29倍的市盈率。恒生消费指数近年走势图
数据来源：wind，截至2016.06.24—2025.05.15，指数过往业绩不预示未来，投资有风险从指数估值分位看，恒生消费指数当前处于近5年历史的16.15%较低分位，适合偏好左侧布局或定投的投资者。恒生消费指数近5年估值分位
数据来源：wind，截至2025.05.15，指数过往业绩不预示未来，投资有风险
文章的最后做一个简单的总结。港股市场中不是只有互联网、科技企业独具特色，在消费领域同样也有值得我们关注的机会；它们或许是未来新的消费方向，有望带领中国消费走出更宽阔的道路，甚至重现昔日辉煌。而对于普通投资者来说，投资单一股票的风险和波动较大，通过费用低廉的指数基金参与“新消费”领域的整体性机会，并结合定投方式，或许更能提升投资的胜率。风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。
