下行压力越来越大

来源：市场投研资讯

（来源：渐近投研）

今天早上，统计局发布了10月的PMI数据，让我们来看一下这个数据的情况。

10月的PMI数据最值得注意的就是“除了服务业小幅修复外，其余分项全面回落”。

从总体来看，PMI明显回落。今年经济有一个很有意思的规律，每个季度的第1个月经济数据都会出现非常明显的回落。今年的1、4、7月PMI都出现了显著的回落，但是在当季度随后的两个月，PMI都会呈现弱修复的趋势。10月份作为四季度的第一月，PMI又出现了显著的回落，我们推测这可能和企业缴税以及政府支出的节奏有关。

每个季度的第一个月往往是资金从企业流向政府，政府存款处于季节性的高点。随后两个月随着政府资金的支出，资金会从政府重新流向企业，又会带来企业生产经营的修复。这种季节性的资金变动今年如此明显，大概率是经济内生动力较弱，政府部门的支出是最大增量的缘故。

不过即便有这种季度性的因素存在，从其他经济数据上我们也能看到，四季度面临的经济压力比此前的三个季度是要大很多的。从本月发布的数据来看，分项之中新出口订单、采购、进口和原材料库存都远弱于往年同期，其中第一项代表海外的需求，剩下的三项代表企业储备原材料进行生产经营的积极性。

从现在来看，反内卷的政策只产生了结构性的作用，除了诸如焦煤、焦炭等少数工业品类之外，大部分工业品的价格仍然维持在低位，PPI整体也仅仅是环比持平并未出现任何反转的迹象。如果短期内政策不加力，那么这种偏弱的状态可能会持续整个四季度。

接下来让我们从PMI数据的各个细分指标来看一下10月的经济情况。

PMI由49.8%回落至49.0%，较上月回落0.8%，非制造业PMI由50.0%上升至50.1%，较上月提高0.1%。其中值得注意的三个趋势分别是①供需同步回落，新出口订单回落幅度超过往年同期；②库存指标中，价格与库存同步回落，原材料库存最弱；③建筑业小幅回落，服务业改善。

从需求方面来看，新订单、新出口订单、积压订单均出现回落。新订单由49.7%回落至48.8%，新出口订单由47.8%回落至45.9%，积压订单由45.2%回落至44.5%。

10月需求指标全部回落，新订单和积压订单的回落幅度相较往年同期处于均值水平，但新出口订单回落幅度明显大于往年同期。一般来说，由于欧美企业需要提前为圣诞备货，如果备货时间早，每年10月份新出口订单就有体现，备货晚的年份新出口订单11月份也会上行。……