股价半年大涨274.96%，新易盛的价值锚点是什么？

新易盛的核心客户，主要由北美地区头部人工智能企业构成，这些厂商正在进行硬件配置的“军备竞赛”。

作者 | 刘亚杰

编辑 | 管东生

新易盛（300502.SZ）触顶了吗？这是众多投资人进退维谷的矛盾点。

只看基本面，这不是什么难题。年报数据显示，自2020年以来，新易盛的业绩一路向好，营收规模从19.98亿元增至165.05亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）达到44.23%；归母净利润增速更是喜人，CAGR达到54.98%。

截至2025年三季度，新易盛的营收和归母净利润均已大幅超越2024年全年的表现。依靠优异的业绩表现，做出“尽快建仓”“长期持有”的投资决策，理应成为大概率事件。

不过谨慎的投资人还是犯了难。截至目前，新易盛的静态市盈率达到157.64倍，这不是个小数目。要知道，“易中天”的另外两家公司——中际旭创（300308.SZ）与天孚通信（300394.SZ），137.93倍与124.85倍 PE都要更低一些。

再看二级市场表现。步入2025年下半年，新易盛的股价从125.03元（7月1日）一路上涨，到最高点（12月22日）触及468.81元，涨幅达到274.96%。

可分阶段看，三季度期间涨幅为192.55%，四季度期间涨幅为19.81%。换言之，资本市场仍然认可新易盛的价值，只是推动股价爆发式增长的动能，“似乎”正在逐渐减退。

新易盛还有成长空间吗？这是个有趣的问题。

壹 | 70%的正确答案

回顾这段时间的快速冲高，二级市场习惯讲述一个“量增”的故事。某种意义上，这个答案只能算70%的正确。

纵观全球，海外市场对光模块产品的需求，主要由AWS、微软、谷歌、英伟达等头部厂商主导，需求集中于1.6T、800G等光模块产品。公开信息显示，这些厂商以创纪录的资本开支，不断加大对优质光模块的采购力度，达到供应链负载能力的2倍。

已经有机构预测，2025全年四大巨头合计资本开支还将同比增长37%，达到3055亿美元的历史高位。

相比之下，国内市场竞争烈度相对较弱。参考智研咨询报告，光模块采购需求由三大运营商、腾讯控股（00700.HK）、百度集团-SW（09888.HK）、美团-W（03690.HK）、京东集团（09618.HK）等企业构成。整体规模也在扩张，只是需求主要集中在400G等成熟产品。

“光模块是一个综合性的系统工程，而非单纯的组装产品，涉及光和电等多学科的应用。”新易盛董秘办工作人员表示，光模块属于精密元器件，最终性能表现，与技术复杂度、生产制造难度正相关。新易盛能够从众多企业中脱颖而出，关键点在于实现稳定量产，满足客户需求。

结合第三方机构的统计数据，2024年新易盛全球光模块的市场份额已经达到9%，位居国内企业的第二位。目前，新易盛在800G光模块全球市占率已达25%至30%，位列全球前三；2025 年国内三大运营商800G模块采购量超10万只，新易盛斩获25%份额。

数据来源：LightCounting

于是直白的逻辑就成了：随着人工智能相关技术不断走向成熟，厂商开出大规模采购订单；作为通信光模块专业制造商，新易盛刚好接住了“泼天富贵”，也就有了眼下的如火如荼。因此将新易盛的成功归结为“量增”，这个答案没有问题，只是还不够全面。

“进入客户供应链体系以后，供需双方将会建立价值强绑定的关系，轻易不会调整。”谈及核心竞争力，工作人员表示。

这一点，在新易盛溢价4亿元收购Alpine的案例中表现很突出。当时各方普遍认为，新易盛收购目的，主要是Alpine持有的可变光衰减器、硅光调制器以及相干收发光模块研发经验，其实Alpine的“客户全列表”包含亚马逊、Meta 等北美云厂商，这同样重要。

通过Alpine切入这些公司供应链以后，新易盛海外逐步与它们形成强绑定关系，业绩快速增长。从时间轴上，该项收购于2021年对外公告，2022年正式完成，这与新易盛海外业务快速拓展的轨迹基本一致。

有消息显示，英伟达已将2026年800G DR8光模块分配量增加35%。其中，中际旭创以及新易盛分别获取38%与20%的订单，Coherent、Lumentum、博通等传统豪强分得40%份额。长期合作伙伴关系，也是新易盛能够提高份额的重要因素之一。

如此看来，稳定供应高精密光模块的能力，叠加与客户建立强绑定合作关系，两方面的原因共同造就今日的新易盛。

贰 | 风险，萧何之困

然而客观上，与客户强绑定的事实，也成为部分投资人焦虑的开始，他们总有些“成也萧何败也萧何”的疑虑。

新易盛的成功，离不开与国际国内客户的强绑定关系；只是这些关系太强，有些容不下更多客户的“幻觉”。结合财报数据来看，自2020年以来，前五大客户的占比始终处于50%以上，2024年更是达到71.1%的历史高位。

头部客户颇为认可新易盛的产品与服务，不断提升订单的规模，这当然是好事；可是如何在原有客户的基础上不断放大业务半径，覆盖更多企业，“似乎”正在成为新易盛的挑战。

“我们会尽力储备更多的优质客户，减少对单一客户的依赖，这还需要一些时间和投入。”工作人员并未隐晦。从风险管控的角度，客户过于集中，鸡蛋放在了少数几个篮子里，当然不是好事；不过现在就要为此发愁，似乎为时过早。客观上，这不是一个亟待解决的问题。

如前所述，新易盛的核心客户，主要由北美地区头部人工智能企业构成。由于这些厂商正在进行硬件配置的“军备竞赛”，因此采购的产品技术参数更高、总量很大，这也正是带动新易盛快速成长的动力来源。

国际市场带来了更高的利润空间，同期新易盛国内市场毛利率低于国际市场，很重要的原因正在于此。

如果粗略计算单个产品带来营收情况，可见自2020年以来，新易盛单个产能带来的价值正呈现逐年走高的趋势，这也从侧面解释同期归母净利润CAGR超过营收CAGR的原因。

有机构发布信息称，短期内光模块快速出货的趋势不会改变，四大云厂商——谷歌、微软、Meta、亚马逊的资本开支将会进一步扩张，到2026年继续增长35%，规模达到4950亿美元。届时，800G/1.6T的高速光模块出货量将达4900/2200万颗，供需缺口达数百万颗。

头部客户的需求尚未完全满足，利润空间还在逐步增厚，新易盛不用着急寻找更多突破口。想办法保持技术和产品的领先性，确保客户的苛刻需求得以高质量满足更重要。为此，新易盛在提升技术投入的力度，同期研发费用CAGR维持在47.56%，费用率始终控制在3%-5%期间。

也会有人关注到，2024年新易盛的存货值与库存量同步快速增长，质疑需求侧的紧迫性。工作人员表示，存货值的增长，与新易盛提前储备了大量的原材料有关系。

前期，《56天大涨124.38%，景旺电子靠实力还是运气》中曾有表述，由于铜箔、玻纤布等的原材料供应不足，上游供应端启动涨价，导致PCB产业链公司随之提高价格。统计2024年新易盛的存货情况，原材料占比最高（28.64%），这也是规避上游涨价风险的举措。

“目前，新易盛的存货规模正在比较合理的区间浮动。”被问及正在快速提升的库存总量，工作人员表示。随着客户持续更新订单，新易盛的库存量表现只是阶段性波动，而且整体可控。

叁 | 未来，机会还在

也有一些投资人，他们的担忧不是现在，而是未来。

公开信息显示，美国数据中心的用电量已占全国用电总量的4.4%，预计到2028年相关电力消耗可能占全美家庭用电总量的22%。已经有较为谨慎的观点认为，人工智能技术的快速发展，能源消耗将成为绕不开的挑战。

“我们需要来自所有来源的能源，并平衡能源的可用性和成本以及可持续性。”英伟达CEO黄仁勋是一个行动派。为了解决能源问题，这家公司拿出真金白银开始向上布局。

截至2025年11月中旬，英伟达累计对外投资共计84次，9家企业涉及能源资源管理应用企业。普遍受到资本青睐的机器人和数据中心企业，同期只有5家公司获得投资。可见英伟达的注意力，正在从下游的应用领域，逐渐向上游能源供应环节转移。

同样转移的不只有英伟达。以这次接受英伟达投资的清洁能源公司Commonwealth Fusion Systems为例，不仅接受了英伟达的投资，同样接受了谷歌、比尔·盖兹等企业和个人的投资申请，热度持续走高。

包括此前，OpenAI、亚马逊、微软、英伟达等24家美国头部人工智能相关企业，已经签署加入美国政府发起的“创世使命”（Genesis Mission）人工智能计划，与能源部以及国家实验室开展现有合作项目，共同解决能源问题。

于是一些疑问产生：人工智能巨头的兴趣点转移了，似乎投资能源成了心头好，是否冷落了光模块？

“这不矛盾。”工作人员表示，上游企业开始关注能源利用，以及采购更高性能光模块产品，本就是两个不同的路线。更多时候，节能管控环节的新需求，也在指引光模块行业的演进升级。

以LPO（Linear-drive Pluggable Optics，线性驱动可插拔光模块）光模块为例，该产品的本质是整合DSP（数字信号处理器）或CDR（时钟数据恢复）芯片，以牺牲部分灵活性为代价将功耗降低15%-30%，成本降低20%-40%。

值得一提的是，新易盛800G LPO（线性直驱）光模块已进入英伟达产业链，应用于英伟达GB200服务器的高速互联。

按照LightCounting公司CEO Dr. Vladimir Kozlov的观点，正式通过这些属性，不久的将来，无论LPO/LRO，还是CPO，甚至是xPO（任何其他10米范围的光互联解决方案，具有低功耗、高带宽、高密度的扩展）都将用于构建Scale-up（智算中心的后端网络）网络。

这样看来，光模块企业还将有更为广阔的成长空间。