市场隐现转折信号？高盛顶级交易员：真正大涨还需这三大确认！

以下是过去四周的一些背景。

如高盛美国顶级交易员John Flood在其最新的《Mark to Market》报告中所写：

在4月3日，标普500指数开盘价为5462点。四天后的4月7日，标普500指数触及一年来的低点4835点。到了上周五，经历了连续四个交易日上涨（标普500指数在此期间上涨了735个基点），收盘价为5525点。

Flood重复地强调：“这是一段疯狂的旅程。” 那么，Flood们是如何走到今天的？接下来会如何发展？以下是Flood最新笔记中的一些摘录：

Flood继续强调3月7日和3月10日这两天，这是他见过的对冲基金圈子里去杠杆和收益损失最严重的两天。这次回撤（幸运地）为4月2日前后的仓位清理奠定了基础。对冲基金大幅削减了净敞口，但由于继续通过宏观产品做空（对冲），总敞口仍然顽固地保持在高位（这就是4月9日标普500指数上涨10%的原因）。Flood的融资交易（PB）团队估计，目前平均基本面多空对冲基金（L/S HF）今年至今亏损约1%。总敞口为210%（过去一年中的第100百分位），净敞口为47%（过去一年中的第7百分位）……

正如之前所指出的，三月份整个长线投资者群体基本上处于“瘫痪”状态，静待4月2日的消息。果然，4月2日政府的宣布无需赘述。

然后，从4月3日到上周一（4月21日），高盛在美国股票市场上观察到来自长线投资者的一致性/大规模抛售。四月份的大部分时间，资产管理人都在筹集现金（因为他们进入这个季度时持有的现金比例是有史以来最低的，仅为资产管理规模（AUM）的1.4%——具有讽刺意味的是，同期巴菲特的现金储备创下了新高）。不过自4月2日以来，这个现金比例显然大幅上升，Flood团队将在本周获得新的估算数据。

总结来说：Flood认为，美国例外论交易比大多数人预期的还要拥挤。外国投资者持有的美国股票占比约18%（整个美国股市市值的18%）……

而且在美国债市（>20%）也存在类似现象。除了上述资产管理人抛售外，高盛还观察到全球范围内的主权财富基金（SWF）正在减持美国股票（尤其是大型科技股和银行股）。美元（USD）和美国国债（UST）也同时承受着极大压力，而通常情况下美国股市遭遇抛售时美元和国债是避险资产。这种情况说明，美国交易正呈现出新兴市场（EM）风格。

总结：“感觉就像外国投资者在同时削减他们在美国股票、外汇和债券的敞口。Flood认为美元还会继续走弱。”

根据高盛上周的估算，自3月初以来，外国投资者大约抛售了600亿美元的美国股票……

这引出了Flood所看到的“绿芽”：

上周，大型科技股中（主要由大型国际卖家驱动的）沉重供应开始减少。高盛也开始看到在英特尔（INTC）和谷歌（GOOGL）财报发布后，部分资产管理人对“七巨头”（Mag 7）的零散需求。

如果这种动态（美国长线投资者买入增加/国际卖盘减少）能够持续下去，将是一个值得密切关注的重要信号。

另外，在上周三（4月23日），高盛的对冲基金客户的美国股票交易中，净买入力度达到了过去一年中的第五高（+2.2个标准差），其中宏观产品空头回补和单一股票买入分别占68%和32%。虽然这只是一天的数据，但通常来说，宏观空头回补+单一股票买入是市场趋于健康的表现。Flood希望在下周看到更多这种交易行为。

不过，虽然上周交易流动性更加正面、价格表现更好，Flood仍然认为还未完全摆脱困境；实际上，在这位高盛顶级交易员看来：“标普500指数目前交易在4月2日政府宣布消息前的水平，这感觉有些不对劲。” 不过他确实认为市场底部已被抬高。

在关税互征公告后的几次交易日中，大多数投资者认为4600点是一个合理的底部（这是根据经济衰退期间市场通常下跌25%的中位数推算出的）。现在，这些原本4600点买入的人，普遍把合理买点上移到了5000点。

那么，什么会促使长期投资者重新持续买入呢？

根据高盛的看法，上周的动向是一个积极的开始，例如特朗普在4月22日晚上有意降低了对美联储和中国的紧张言辞。投资者还希望看到盈利季的整体表现（目前来看好于预期）。最重要的是，他们希望在90天暂停期到7月初结束之前，看到与中方达成的多个具体贸易协议，并且希望这些细节由《华尔街日报》（WSJ）正式报道，而不是通过特朗普在X上的社交媒体发布。

话虽如此，Flood指出，他希望看到以下三个领域进一步改善，才会建议投资者更积极地买入：

1）市场广度（Breadth）。目前市场广度仍远低于历史平均水平……

2）流动性（Liquidity）。标普Emini盘口最优挂单量目前约为400万美元（4月9日曾跌到不足100万美元，历史上只有2020年3月出现过这种情况），远低于历史均值约1300万美元。意味着行情容易剧烈波动，需做好迎接持续大幅波动的准备。

3）交易量中ETF的占比。由于期货市场流动性受限，专业投资者更多依赖ETF进行对冲。4月9日，ETF占总交易量的比例高达44%；目前大约为35%；Flood希望这个比例降回30%以下。

与此同时，目前市场上有三大正面因素正在发生：

1）企业盈利表现尚可。谷歌的财报尤其关键——预期本来就很低，如果谷歌失手，七巨头又会引发新一轮抛售，但谷歌实际表现不错。到目前为止，占标普市值30%的公司已经公布了财报（本周还有40%将公布），46%的公司超预期（超过1个标准差），仅10%的公司低于预期（低于历史均值的14%）。虽然超预期未能在次日（T+1）大幅提振股价（中位数只比市场高出50个基点，低于历史均值的101个基点），但总体比预期好。

2）散户投资者仍在坚持买入。（除非失业率明显上升，否则散户情绪很难动摇）

3）企业回购重新启动。4月25日（上周五），企业回购解禁。高盛通常在解禁期间看到每天成交额上升30%。到目前为止，2025年企业回购授权总额为3771亿美元。4-5月历来是回购旺季，占全年回购执行量的20%。高盛预计全年授权金额可达1.45万亿美元，实际回购执行约为1.16万亿美元。这将在接下来的财报季对股市形成支撑。此外，4月月底养老金重平衡（+150亿美元净买入股票）、CTA系统策略也全面呈现买盘信号……

本文源自金融界